请务必阅读正文后的重要声明部分[Table_ReportInfo]2019年01月14日证券研究报告•宏观报告全球央行追踪第5期是美元驱动油价，还是油价驱动美元？摘要西南证券研究发展中心[Table_Summary]联储分管货币政策的副主席克拉里达在其报告《2019年美联储货币政策展望》中表示，联储没有预设货币政策路径，未来的货币政策决定将依赖于数据。在看到2019年的数据如何演变，以及在评估货币政策立场时，联储将保持足够的耐心。如果资产负债表正常化方案不再促进实现联储的双重任务目标，联储将毫不犹豫地作出改变。鲍威尔表示对加息保持耐心，货币政策将保持灵活，没有证据表明是缩表造成了金融市场的动荡，未来联储资产负债表规模将显著减小。近期在AEA年会及华盛顿经济俱乐部上鲍威尔均有发表讲话。对于加息问题，他强调联储没有预设加息路径，在当前的通胀环境下，联储将保持耐心。他对缩表的态度略偏鹰派，他认为未来的资产负债表规模将显著减小。此外他也表达了对美国不断攀升的债务问题的担忧，但这不会对联储短期的货币政策决策造成显著影响。油价与美元之间的相关性很难解释，纽约联储倾向于认为石油价格驱动美元。纽约联储近期的报告认为，并非美元驱动石油价格，而是石油价格驱动美元。2005年以来石油与美元兑欧元汇率表现出明显的负相关性，这可能有三种解释，首先是由于欧洲对汽油征收更高的税费，因此油价上行对美国消费者和企业的影响要大于欧洲，预期产出的下降带来美元兑欧元的下行。其次，石油出口国更倾向于购买欧洲的产品和服务，从而减少对美元的需求。最后是与石油出国的跨境投资相关。21世纪初石油出口国成为主要的跨境投资者，这与油价和美元相关性出现的时间相符。这也可以解释为什么在油价大幅波动期间，石油与美元相关性最为明显，因为这时也是金融资产跨境购买量变化最大的时期。IMF认为，2018年全球经济高开低走，一大原因是受中美贸易摩擦、贸易保护主义的影响。但在减税和财政扩张刺激下，2018年美国经济快速扩张，在此背景下，美联储继续实施加息。随着美元升值以及全球金融投资者风险偏好下降，部分新兴市场经济体外部融资成本上升，经济承压。日本央行行长黑田指出，日本自2013年以来的这轮经济复苏有两个特点，一是持续时间长；另外扩张是均衡的。虽然2018年第三季度的GDP增速为负，但这很可能是一系列自然灾害对出口、生产和旅游造成的暂时性下降引起的。当前日本经济仍在继续温和扩张。货币政策的实行要考虑成本...
