汽车行业专题研究：电动车补贴政策落地推荐客车及高端核心零部件-20190327-天风证券-12页.pdf

行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 汽车汽车证券证券研究报告研究报告 2019 年年 03 月月 27 日日 投资投资评级评级 行业评级行业评级 强于大市(维持评级)上次评级 上次评级 强于大市 作者作者 邓学邓学 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518010001 张程航张程航 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070005 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 汽车-行业研究周报:东风、一汽、长安联手阿里腾讯共建出行公司汽车行业周报（2019.03.18-2019.03.24）2019-03-24 2 汽车-行业点评:甲醇汽车应用指导意 见 出 台 加 速 试 点 地 区 推 广 2019-03-20 3 汽车-行业点评:燃料电池行业迈入全新发展阶段 2019-03-18 行业走势图行业走势图 电动车补贴政策落地电动车补贴政策落地 推荐客车及高端核心零部件推荐客车及高端核心零部件 2019 年新能源车补贴政策年新能源车补贴政策整体符合预期整体符合预期，公交客车、营运乘用车超预期。，公交客车、营运乘用车超预期。其中，公交客车保持地补+预拨补贴好于此前预期（缓冲期方案另行发布），营运乘用车按相应补贴金额的 0.7 倍补贴，好于此前预期的 0.5 倍。物流车、燃料电池略低于预期。其它细则基本符合预期（整体退坡 50%-60%）。产业产业调整准备已相对充分。调整准备已相对充分。面对补贴退坡，车企主要将采取 1）提价、2）全产业链降本、3）调整产品结构、4）份额优先利润等应对措施，经过一个季度的预期消化和调整，产业对新补贴政策准备已较充分。新能源乘用车结构新能源乘用车结构继续分化，向中高端倾斜。继续分化，向中高端倾斜。提价影响程度排序，BEV PHEV，A00/A0 A/B/C 级车型，预计 A00 级 BEV 和 A0 级 BEV 终端提价幅度在 20%-30%和 10%-20%，对销量略有影响，但 A 级以上车型影响不大，行业高端化趋势不变，300-400km 车型占比可能下降。全年销量全年销量保持乐观保持乐观。营运车持续电动化、车企冲量等因素对行业总量能形成支撑。预计 2019 年新能源乘用车销量 150 万辆以上（乘联会口径），对应增速 49%。客车与专用车产量平稳，预计分别 10 万辆，对应增速+4%、-7%。投资建议：投资建议：补贴政策落地为今年新能源车市场增长扫除障碍，短期利润波动不改成长趋势。建议两条投资主线：一、客车政策超预期，继续推荐国企改革、智能驾驶率先商业化的金龙汽车金龙汽车，建议关注宇通客车宇通客车；二、乘用车高端化趋势不变，推荐电动新兴零部件全球核心供应商均胜电子均胜电子、旭升股份旭升股份、宁德时代宁德时代（电新）、三花智控三花智控（家电），以及估值相对较低的拓普集团拓普集团、中鼎股份、中鼎股份、银轮股份、奥特佳银轮股份、奥特佳。风险风险提示提示：非限购城市新能源汽车销量低预期、新能源车成本下降速度低于预期、元器件及原材料价格不及预期、测算偏差等，文中测算基于一定前提假设，仅供参考。-32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%2018-032018-072018-11汽车 沪深300 2 0 0 5 1 3 0 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 7 1 5:0 8 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1.公交车、营运车超预期公交车、营运车超预期.3 2.价格压力主要在价格压力主要在 A00、A0 级级 BEV.4 3.营运车电动化空间仍然可观营运车电动化空间仍然可观.7 4.供给逻辑仍将对行业总量形成强支撑供给逻辑仍将对行业总量形成强支撑.8 5.2019 年新能源车总量无需担忧年新能源车总量无需担忧.9 6.投资建议投资建议.10 7.风险提示风险提示.11 图表目录图表目录 图 1：纯电动乘用车 2019 年国补方案（缓冲期后无地补）.3 图 2：A00 级 BEV 在新补贴政策下的价格压力.5 图 3：A0 级 BEV 在新补贴政策下的价格压力.6 图 4：A 级 BEV 在新补贴政策下的价格压力.7 图 5：2017/2018 各级别营运车注册量及占比情况.7 图 6：2018 年前 15 营运车型累计注册量（万辆）.8 图 7：2015-2018 剔除北上广后国内新能源乘用车各级别占比（交强险注册量）（含 A00）.10 图 7：非北上广地区 A0 级以上车型增量测算（%，万辆）.10 表 1：2017 年部分车型因补贴退坡涨价（万元）.4 表 2：2019 年初部分车型因补贴退坡涨价（万元）.4 表 3：2017/2018 年不盈利新能源车型总量估算（万辆）.8 表 4：2017/2018 不盈利新能源车企总量估算（万辆）.9 表 5：2019 年新能源乘用车销量预估（万辆）.9 2 0 0 5 1 3 0 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 7 1 5:0 8 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1.公交车、营运车超预期公交车、营运车超预期 本次补贴政策本次补贴政策好于预期的包括公交客车地补不退、以及好于预期的包括公交客车地补不退、以及营运乘用车营运乘用车补贴补贴标准。标准。2019 年补贴正式期开始，除公交车、燃料电池车外的地补须悉数取消，转为基建、运营补贴。同时2 万 km 要求松绑，发放时间缩短对有运营里程要求的车辆，完成销售上牌后即预拨一部分资金，满足里程要求后再申报将缓解客车企业现金流。营运乘用车方面，此前预期按国补标准 50%执行，实际按 70%执行，好于预期。其它细则其它细则基本基本符合预期符合预期。包括取消地补、过渡期和正式期补贴标准等，具体来看：A.取消地补取消地补：除公交车、燃料电池车外，其余取消转为基建、运营补贴。B.过渡期设置过渡期设置：3/26-6/25 执行 3 个月，符合 19 年技术要求按 18 年退 40%，不符合的退 90%。但新能源公交车和燃料电池未确定，将另行公布。C.正式期细则正式期细则：和预期相比略有变化，但整体符合预期：a)纯电动纯电动乘用车乘用车：250km 起补，补贴取“国补标准”和“带电量 x 550 元”中最小值，这和此前单一标准不同，其中 i.250-300km 1.8 万元（退 47%），此前预期为 1.7 万元；ii.300-400km 1.8 万元（退 60%），近期预期 1.7 万元，早先预期 2.3 万元；iii.400km 以上 2.5 万元（退 50%），近期预期 2.5 万元，早先预期 2.9 万元；iv.调整系数设置基本符合预期，最高 1.1 倍。b)插混插混乘用车乘用车：退 50%到 1 万元/车，符合预期。D.纯电动客车纯电动客车，按补贴上限来看：a)6-8m 2.5 万元（退 55%），符合预期；b)8-10m 5.5 万元（退 54%），符合预期；c)10m 以上以上 9.0 万元（退 50%），符合预期。d)调整系数最高 1 倍。E.纯电动专用车、货车，退坡幅度较预期扩大，Ekg 指标放宽，能量密度指标变严。图图 1：纯电动乘用车纯电动乘用车 2019 年年国补国补方案方案（缓冲期后无地补）（缓冲期后无地补）资料来源：财政部等、天风证券研究所 2 0 0 5 1 3 0 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 7 1 5:0 8 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 2.价格压力价格压力主要在主要在 A00、A0 级级 BEV 2019 年新能源车补贴退坡幅度总体较大，对产业链利润和终端价格形成扰动。从下游来看，我们认为车企大致有 4 种应对措施：1)提价（预计 1-2 万元）；2)降本（所有供应链、减配等）；3)调整产品组合（控制严重亏损车型、A00 级车里程进一步缩短等）；4)将份额/销量目标优先级置于利润之上。受提价影响程度排序上，BEV PHEV，A00/A0 A/B/C 级车型，主要由补贴退坡/提价幅度在售价中的占比高低决定。2017 年初、2019 年初都有因补贴政策而带来的急速提价，2018 年伴随车型升级也有提价，只是过程缓慢，消费者不易形成前后对比。我们预计消费者在提价初始阶段对新价格接受度低，伴随车型升级将逐渐接受新体系。表表 1：2017 年部分车型因补贴退坡涨价（万元）年部分车型因补贴退坡涨价（万元）车企车企 车型车型 2016 2017 涨幅涨幅 北汽新能源 EU260 12.99 13.99 1.0 比亚迪 e6 22.0 23.5 1.5 比亚迪 秦 17.1 17.6 0.5 比亚迪 唐 24.18 24.68 0.5 吉利汽车 帝豪 EV 12.98 13.98 1.0 资料来源：第一电动、汽车之家等、天风证券研究所 表表 2：2019 年年初初部分车型因补贴退坡涨价（万元）部分车型因补贴退坡涨价（万元）车企车企 车型车型 2018 2019 涨幅涨幅 小鹏 G3 13.58-16.58 15.58-19.98 2.0-3.4 新特汽车 DEV 1 6.69-7.19 7.19-7.79 0.5-0.6 北汽新能源 EX5 升级 14.6-15.67 16.99-17.99 2.3 比亚迪 元 升级 7.99-9.99 10.99-13.99 3.0 资料来源：第一电动、汽车之家等、天风证券研究所 A00级级BEV提价比例可能在提价比例可能在20%-30%：由于正式期补贴政策合并了250-300km、300-400km这两档，统一拿 1.8 万元的最高额，因此对车企而言，压低续驶里程进而带电量，是节约成本比较好的途径，因此 A00 级车可能不会将续驶里程进一步向 300km 以上升级，这种情况下，我们测算得 A00 级 BEV 在 19 年缓冲期车企+非电池供应链+消费者所承受的补贴退坡压力（环比）可能在 1.6 万元的水平，正式期由于取消地补+补贴进一步退坡，压力可能要再增加 0.5 万元，考虑车企和非电池供应链的承担后，可能仍需对消费者提价 1 万、1.5 万元，提价比例在 20%-29%（按 5 万元售价计），预计会对销量形成负面影响。与此同时，车企反而可能会进一步将续驶里程压低到 250km 以下，用磷酸铁锂电池，所以放弃补贴，以寻求售价和盈利的平衡。2 0 0 5 1 3 0 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 7 1 5:0 8 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图图 2：A00 级级 BEV 在新补贴政策下的价格压力在新补贴政策下的价格压力 资料来源：财政部等、天风证券研究所 注：H1 指缓冲期、H2 指正式期，后同。A0 级级 BEV 提价幅度可能在提价幅度可能在 10%-20%：部分 A0 级 BEV 可能也会压低续驶里程，使其小于400km，这种情况下测算得 19 年缓冲期车企+非电池供应链+消费者所承受的补贴退坡压力（环比）可能在 1.7 万元的水平，正式期增加 1.0 万元，考虑车企和供应链消化后，可能仍需对消费者提价 1.1 万元、2.1 万元，提价比例 13%-23%（按 9 万元售价计）。车企可能会对缓冲期和正式期售价做一定平滑，也可能推出不同续驶里程的版本来找平衡点，我们认为 1.0 万-1.5 万元的提价消费者相对能接受，对市场需求略有影响。2 0 0 5 1 3 0 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 7 1 5:0 8 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图图 3：A0 级级 BEV 在新补贴政策下的价格压力在新补贴政策下的价格压力 资料来源：财政部等、天风证券研究所 A 级级 BEV 提价幅度可能在提价幅度可能在 10%以内以内：A 级 BEV 售价相对较高，最终测算得私人购车提价可能 1.2 万-1.6 万元，幅度 8%-11%（按 15 万元计），预计市场普遍能接受。同时还需注意2018 年一半的 A 级 BEV 用作营运车，占比远超 A00 和 A0，这一块最高提价可能在 2.0 万元/13%，而采购营运车的 B 端客户价格敏感性较 C 端低、且可向车企定制以进一步减配，因此整体影响幅度有限。我们判断2019年A级BEV市场销量方面可能不会受到明显影响。2 0 0 5 1 3 0 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 7 1 5:0 8 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图图 4：A 级级 BEV 在新补贴政策下的价格压力在新补贴政策下的价格压力 资料来源：财政部等、天风证券研究所 3.营运车营运车电动化空间仍然可观电动化空间仍然可观 2018 年新能源营运乘用车年新能源营运乘用车 18 万辆，同比万辆，同比+110%。根据上险数我们可以计算出新能源营运乘用车的情况，2018 年全口径的营运车达到了 18 万辆，较 2017 年增加 10 万辆，占比提升 4 个点达到了 20%。无论在自身的占比还是绝对值，A 级 BEV 的营运车都是最高的，达到 12 万辆，占 A 级 BEV 总量 52%，较 2017 年提升了 13 个百分点。图图 5：2017/2018 各级别营运车注册量及占比情况各级别营运车注册量及占比情况 资料来源：银保监会、天风证券研究所 营运车营运车可能是可能是 300 万万-450 万辆级的市场，电动渗透率估计在万辆级的市场，电动渗透率估计在 15%以下。以下。2018 年新能源营运车突飞猛进的背景是，网约车监管趋严、行业逐渐由个人运营走向公司运营，同时部分城市出租车开始电动化。目前全国大约 140 万辆出租车（2016 年交通部数据），活跃网约车保有量预计能达到巡游出租车的 1-2 倍，那么全国出租和网约营运车规模大致在 300 万-450 万的水平，估计 2015-2018 年新增新能源营运车数量不足 42 万辆（假设 2015、2016每年新增不超过 2017 年的 8 万辆），那么全国营运乘用车的电动化渗透率小于 15%（42 万2 0 0 5 1 3 0 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 7 1 5:0 8 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 /300 万=14%），整体提升空间仍然很大。从这个角度来看，近几年营运用途仍然是消纳新能源车的重要渠道，尤其在出租车电动化、车企背景的出行服务还没全面展开之际。图图 6：2018 年前年前 15 营运车型累计注册量（万辆）营运车型累计注册量（万辆）资料来源：银保监会、天风证券研究所 4.供给逻辑供给逻辑仍仍将将对行业总量形成强支撑对行业总量形成强支撑 车企对新能源车销量的主观能动性在车企对新能源车销量的主观能动性在 2019 年依然会发挥重要作用年依然会发挥重要作用。一方面，部分领先车企可能会优先考虑市场份额，来扩大口碑和影响力；另一方面，部分后发车企可能需要在新能源车销量上量来满足积分、投资者等要求。对他们而言，尤其大车企而言，利润厚薄相对次要。对于后发车企，我们可以大致做一个估算：1）车型角度）车型角度：2018 年无法盈利的车型（但还是要卖）销量合计在 30 万辆级，供 94 款；2）车企角度）车企角度：2018 年较难从新能源车销售上盈利的车企销量合计 20 万辆级，20 家，包括不少主流燃油车企，而这些车企发力实现 5 万左右增量并不难（小车、营运之类），只要车企主观意愿足够强，增量空间也较大。表表 3：2017/2018 年年不不盈利新能源盈利新能源车型车型总量估算（万辆）总量估算（万辆）2017 2018 盈利盈利 33 69 不盈利不盈利 23 32 盈利车型标准盈利车型标准 年销 2 万+有量大的对应油车 赚钱 16 款 不赚钱 62 款 年销 3 万+有量大的对应油车 赚钱 30 款 不赚钱 94 款 资料来源：乘联会、天风证券研究所 0.01.02.03.04.0比亚迪E5 EV EC系列 EV 帝豪 EV 比亚迪E6 EV 荣威Ei5 EU系列 EV 秦 奇瑞eQ1 EV 荣威ei6 风神E70 EV 欧尚 EV 俊风E11K EV 逸动 EV 元 EV 景逸S50 EV 2 0 0 5 1 3 0 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 7 1 5:0 8 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 表表 4：2017/2018 不盈利新能源车不盈利新能源车企总量估算（万辆）企总量估算（万辆）不盈利不盈利车企车企 派系派系 2017 2018 盈利盈利车企车企 派系派系 2017 2018 华泰汽车 自主 1.2 5.3 比亚迪比亚迪 自主 11.4 23.0 上通五菱上通五菱 合资 1.1 2.6 北汽新能源北汽新能源 自主 10.5 15.6 蔚来汽车蔚来汽车 自主-1.3 上汽乘用车上汽乘用车 自主 4.4 9.7 海马汽车海马汽车 自主 0.6 1.0 奇瑞汽车奇瑞汽车 自主 3.4 6.6 领途汽车领途汽车 自主-0.9 吉利汽车吉利汽车 自主 2.5 5.4 长城汽车长城汽车 自主 0.3 0.9 江淮汽车江淮汽车 自主 2.8 5.1 东风乘用车东风乘用车 自主 0.3 0.8 江铃汽车江铃汽车 自主 3.0 4.8 上海通用上海通用 合资 0.1 0.8 众泰汽车众泰汽车 自主 3.7 3.0 云度汽车云度汽车 自主-0.7 长安汽车长安汽车 自主 2.9 2.6 吉利康迪吉利康迪 自主 1.5 0.7 华晨宝马华晨宝马 合资 0.0 2.1 东南汽车东南汽车 合资 0.0 0.7 广汽新能源广汽新能源 自主 0.5 2.0 东风日产东风日产 合资 0.0 0.6 吉利知豆吉利知豆 自主 4.2 1.5 其它车企数量，家其它车企数量，家 9 20 其它车企销量其它车企销量 1.1 3.8 合计合计 6.3 20.0 合计合计 49.3 81.5 资料来源：乘联会、天风证券研究所 注：按总体量、同平台燃油车体量分类估算 5.2019 年年新能源车总量新能源车总量保持乐观保持乐观 全年销量无需全年销量无需悲观悲观，预计，预计新能源乘用车增速新能源乘用车增速 49%以上。以上。根据最新补贴政策，我们小幅调整了我们对新能源乘用车的预期，将 A00 级 BEV、A0 级 BEV 分别下调 5 万辆和 2 万辆，其余级别和燃料车型保持不变，预计全年合计实现 150 万辆以上销量，对应增速 49%，非限购城市私人需求持续打开。新能源客车与专用车预计平稳。新能源客车与专用车预计平稳。2018 年新能源客车合格证 9.6 万辆，同比-9%，2019 年补贴政策虽仍在退坡但相对平稳，且仍对公交车有地补支持，预计全年 10 万辆，同比+4%。2018 年专用车货车合格证 10.8 万辆，同比-30%，2019 年补贴退坡幅度仍较大，预计行业仍在调整过程中，未来发展仍有待成本进一步下降，预计全年 10 万辆左右，同比-7%。表表 5：2019 年新能源乘用车销量预估（万辆）年新能源乘用车销量预估（万辆）燃料燃料 级别级别 2016 2017 2018 2019E 备注备注 原预期原预期 现预期现预期 增速增速 BEV A00 11 30 37 36 31-17%2018 年超预期增长，预计 2019 年继续替代低速电动车市场，但会受到补贴政策对价格的影响，车企可能会考虑降低续驶里程进而成本+放弃补贴，部分车企新增供给将对销量形成推动，A0 4 3 12 19 17 41%2018 年加速增长的细分领域，预计 2019 年续驶里程可能会向 300-400km 两端发展，性价比是该类车型销量增长的核心驱动力 A 9 11 25 43 43 69%非限购需求+营运需求为主驱动 B+C-2 17 17 1002%限购需求驱动为主（包括新造车势力车型）合计合计 25 45 76 115 108 41%PHEV A 4 9 18 27 27 51%合资车企开始加大供给 B 4 2 6 12 12 106%比亚迪唐、大众途观 L 等优质车型推动需求 2 0 0 5 1 3 0 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 7 1 5:0 8 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 C-2 3 3 86%合计合计 8 11 25 42 42 66%乘用车合计乘用车合计 33 56 102 157 150 49%资料来源：乘联会、天风证券研究所 图图 7：2015-2018 剔除北上广后国内新能源乘用车各级别占比（交强险注册量）（含剔除北上广后国内新能源乘用车各级别占比（交强险注册量）（含 A00）资料来源：银保监会、天风证券研究所 图图 8：非非北上广北上广地区地区 A0 级以上车型增量测算（级以上车型增量测算（%，万万辆）辆）资料来源：银保监会、乘联会、天风证券研究所 6.投资建议投资建议 补贴政策落地为今年新能源车市场增长扫除障碍，短期利润波动不改成长趋势。建议两条投资主线：一、客车政策超预期，继续推荐国企改革、智能驾驶率先商业化的金龙汽车金龙汽车，建议关注宇宇通客车通客车；二、乘用车高端化趋势不变，推荐电动新兴零部件全球核心供应商均胜电子均胜电子、旭升股份旭升股份、宁德时代宁德时代（电新）、三花智控三花智控（家电），以及估值相对较低的拓普集团拓普集团、中鼎股份、中鼎股份、银轮银轮0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2015年 2016年 2017年 2018年 1M18累计 2M18累计 1M19累计 2M19累计 2017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-02A0ABCA002 0 0 5 1 3 0 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 7 1 5:0 8 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 股份股份、奥特佳、奥特佳。7.风险提示风险提示 非限购城市新能源汽车销量低预期、新能源车成本下降速度低于预期、元器件及原材料价格不及预期、测算偏差等，文中测算基于一定前提假设，仅供参考。2 0 0 5 1 3 0 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 7 1 5:0 8 行业报告行业报告|行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明投资评级声明 类别类别 说明说明 评级评级 体系体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20%持有 预期股价相对收益-10%-10%卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风天风证券研究证券研究 北京北京 武汉武汉 上海上海 深圳深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编：100031 邮箱： 湖北武汉市武昌区中南路 99 号保利广场 A 座 37 楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱： 上海市浦东新区兰花路 333 号 333 世纪大厦 20 楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱： 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱： 2 0 0 5 1 3 0 0/3 6 1 3 9/2 0 1 9 0 3 2 7 1 5:0 8