请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1经济周期与细分行业表现（消费篇）[Table_ReportDate]2022年03月21日请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2证券研究报告策略研究[Table_ReportType]策略深度报告[Table_Author]樊继拓策略分析师执业编号：S1500521060001联系电话：+8613585643916邮箱：fanjituo@cindasc.com张颖锐研究助理联系电话：+8618817655507邮箱：zhangyingrui@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031[Table_Title]经济周期与细分行业表现（消费篇）[Table_ReportDate]2022年03月21日[Table_Summary]核心结论：➢在专题报告《经济周期与行业风格的关系》中，我们系统地梳理了经济周期对不同板块超额收益的影响。在本篇报告中，我们着力回答的问题是，板块内细分行业的超额收益与所属板块会否存在差异？包括拐点与幅度上的差异。如果存在差异，又是哪些中观层面上的逻辑在起作用？➢2010年之后，消费板块相对沪深300指数长期跑赢。1）2008年以来，消费板块在信用见底至价格见顶前的表现都不差，跑赢沪深300指数的概率为75%，年化超额收益达到10%以上。2）消费板块在政策底到信用底期间最不容易产生超额收益，跑赢沪深300指数的概率仅为25%，区间年化超额收益仅为-10%。➢食品饮料行业，“提价权”影响超额收益的拐点和幅度。1）食品饮料行业超额收益拐点与消费板块较为一致，同样是在信用见底至价格见顶之间都会收涨。2）从细分行业来看，企业“提价权”会影响白酒、乳制品、调味品超额收益的拐点与幅度。如2015年之后，白酒行业下游需求转为大众消费、高端白酒持续提价、上市公司ROE持续提升，白酒行业超额收益向上的拐点不仅领先于消费板块，此后的超额收益幅度也高于消费板块。➢可选消费行业，超额收益拐点对经济周期较为敏感。家电、汽车、轻工制造等可选消费行业对经济见顶较为敏感。具体体现为，消费板块在经济顶到价格顶之间的胜率为75%，年化超额收益为10%，与经济回升期的情况基本一致。而家用电器、汽车、轻工制造等可选消费行业在经济顶至价格顶的胜率下降至50%，年化超额收益也相较经济回升期下降了5~10pct。➢医药生物行业，大级别行情通常由产业政策主导。1）医药行业极度依赖政策。产业政策一方面会对需求侧产生影响，如2009年医改提高了医保覆盖率提升，推动药品需求大幅增长。另一方面政策也会对供给侧产生影响...
