积极管理风险应对市场挑战1经济压力提升，谨防大企业酿风险报告日期：2019年06月05日胡研宏英大证券宏观研究员执业证书编号：S0990113110017联系电话：18825269825（微信同）联系邮件：huyanhongydsc@foxmail.com宋·曾原一《谒金门·梅粉褪》“等待春风晴得稳。琵琶重整顿。”报告观点：1.大型企业从过去的经济风险稳定器将转变为风险发源地，大型非金融企业还是系统重要性银行资产负债表的主要组成成分，二者的互动影响需要值得关注。2.经济风险持续积聚尚未得到充分释放。预计2-3个月内大型PMI跌破临界。PMI雷达图持续收紧。3.建材（固定资产）价格坚挺，农产品（消耗品）价格飙升，化工品（耐用品）价格萎靡。家电，汽车，服装等耐用品消费持续萎靡，这些信息都在强化经济衰退的结论。4.部分企业可能已经错失了最佳的调整资产负债表的时机（对观点6的延伸）。维持过去观点：5.供给侧改革的边际效用已经很低，后续关注副作用。6.原料型企业应当迅速调整资产负债表以降低自身风险。部分企业和居民的再次加杠杆行为应当保持克制。企业裁员，减少家庭部门自由现金流，消费进一步萎缩且破坏家庭部门资产负债表稳定。报告有效期：3个月积极管理风险应对市场挑战2一、应对风险，不擅出击中国的经济高增长时代过去了，在寻找自然增长率水平的过程中，充满了不确定性。我们认为，经济的企稳代表性的特征是，大部分经济数据不再持续下行，开始横向震荡，找到一个新的台阶，而非很多人所期待的那样，经济数据开始回暖，甚至翻转上升。这一点认识对于当前的经济分析也尤为重要，我们不会因为一时的，或者一小部分经济数据的好坏得出“繁荣或者危机”的结论。我们需要关注整个经济演变的过程，而非想象的结果。我们在2013年以来的宏观报告中，都是在不断推演经济的可能运行路径。幸运的是，我们用简明的框架得到了很多其他机构得不到的结论。有很多经济数据或者经济逻辑本可以穿越周期，只是当很多分析师希望打扮这些经济数据来解释或者证明自己聪慧的时候，误会了经济数据的本来面貌，将共线性的数据当成了不同维度的数据，平添了不切实际的信心或者悲观。2018年我们提出的去杠杆的超预期负面作用。2019年我们提出维稳善意的低效用和衍生风险，分析了以往“耐用品（汽车，家电，农用机械）下乡政策在当前不再有效的原因。我们提出了避险资产配置的必须要性，推荐了国债、黄金和日元的配置选项。而在于A股，只有估值友好，而流动性并不友好这个基本论断仍然...
