2019年4月29日投资咨询部国泰君安国际投资咨询部1近期投资策略看点教育行业2018年业绩回顾及投资看点摘要2018年港股上市大部分高教公司业绩增长强劲，主要是由内生增长叠加外延收购带来的。其中，希望教育收入/核心净利润同比增长37%/45%，期内新并表学校1所、新建高职学院3所，预期今年上半年有1个海外并购落地。民生教育收入/净利润同比增长30%/28%，期内完成收购项目3个，待完成收购学校3所。中教控股2019年中期（截至2019.2.28的6个月）业绩维持强劲增长，收入/净利润同比增长71%/34%，期内完成收购项目4个，待完成收购学校1所。年初至今行业政策面风险有所缓和，多个教育相关的政策法规陆续发布，如《国家职业教育改革实施方案》、《中国教育现代化2035》、《政府工作报告》、《建设产教融合型企业实施办法（试行）》等，，我们认为有望提振高等职业教育的消费和发展，对高等职业教育板块较为利好。主要利好如下：一、扩大职业教育招生规模100万人，同比增长约27%，增速远高于2014-2018年年复合增长率约2%。二、扩大非学历职业教育培训投入，高等院校可参与非学历职业教育培训，我们预计更多的民办高职院校将参与其中，有望增加收入来源。三、对进入产教融合型企业认证目录的企业，给予“金融+财政+土地+信用”的组合式激励，并按规定落实相关税收政策。根据我们与各上市公司管理层及行业专家的深入交流，他们普遍预期民促法最终稿有望在上半年有突破性进展，对于基础教育（K12阶段）的政策预期与送审稿差距不大，对于高等教育可能会有鼓励和放松的余地。因此，我们维持看好政策风险偏低、供不应求、受经济周期影响较小的高等教育行业，可关注民办高等教育龙头，如中教控股(00839.HK)，民生教育(01569.HK)，希望教育(01765.HK)，职业教育院校数量和学生人数规模在行业内较为领先，有望在强劲的内生增长叠加外延并购的策略下，收入和市占率快速提升。从估值来看，之前被错杀、估值回调较大、但业绩增长较快个股有望迎来估值修复，根据彭博，中教控股，民生教育，希望教育对应19年的预期市盈率分别为24.6x/14.1x/15.3x，民生与希望估值较行业均值偏低。职业教育行业可关注已在港交所递交招股书中国东方教育控股有限公司，作为国内最大的职业技能教育提供商之一，旗下拥有“新东方烹饪教育”等5个职业教育培训品牌。策略员YeyeLai(赖烨烨)(852)25095375yeye.lai@gtjas.com.hk各国指数收市价一周变动%年初至今%香港恒生指数29892.8-0.2%15.7%恒生...
