证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款基建8%稳增，地产保持韧性，水泥延续高景气建筑及水泥行业2020年投资策略｜2019.11.28中信证券研究部核心观点罗鼎首席建筑&水泥分析师S1010516030001在内外环境承压背景下，基建料将发挥托底作用，预计2020年基建投资增加8%。叠加地产保持韧性的判断，我们建议把握以下主线：1）水泥：推荐立足华东的全国综合龙头海螺水泥（A+H），整合提效、受益京津冀建设推进的冀东水泥以及陕西市占率绝对优势、西北龙头西部水泥（H），建议关注华润水泥控股（H）、塔牌集团等；2）建筑：推荐更加受益当期融资环境的央企，建议关注业绩持续增长且估值较低的设计公司。▍复盘全年：Q1基建开门红，Q2逆周期节奏调整，Q3-Q4政策再次转向。2019Q1延续去年下半年补短板基调，在政策（专项债发行额度提前下达）、资金供应（降准、信贷回暖）发力下，Q1基建增速回升至2.9%。在Q1基建开门红、地产投资保持韧性背景下，4月份政治局会议逆周期节奏调整，新增中长期贷款增速从Q1的4.9%再次转负并走低（19H1为-6.5%）。7月份，在中美贸易争端紧张等变化下，基建政策再次转向积极。全年看政策对基建整体均有支持，但政策调整下，基建回暖幅度有限，一方面是地产的韧性支撑投资保持稳健，基建不需发挥过多托底作用；另一方面在基建的资金上受限：1）政府方面，财政扩张以专项债为主要手段，但专项债先前不能作资本金，因此效果有限；且中央和地方财权事权不匹配，防风险背景下地方施展空间受限；2）社会方面，信贷扩张有限，未能充分支撑非标收缩及补足PPP强监管下带来的资金缺口需求。▍展望明年，外部环境阶段性缓和，聚焦国内稳增长背景下，料基建将发挥更多托底作用。在中美贸易谈判阶段性缓和、内部环境新旧动能切换需要过程的背景下，投资端仍承担稳增长的重要角色；地产方面在加快施工的背景下，地产投资预计明年将继续保持韧性，但融资较紧、棚改减半等效应或逐步显现，地产投资增速或将趋缓。在地产投资增速小幅下行下，基建或为稳增长的重要抓手，料明年将发挥更多的托底作用。▍政府财政的支持或加大，叠加货币传导机制疏通以及撬动比例提升，基建料将稳增8%。我们认为，专项债额度的提前下达及中央下放财权的信号等均表明财政对基建支持加大；同时货币传导机制逐步疏通及降低基建项目资本金比例、提升撬动比例，将拓宽银行及社会资本参与基建的空间。综合考虑用于基建的国家预算内资金稳中有升（同比+3.5%）、财政的撬动...
