研究报告请务必阅读正文之后的免责条款今年美国通胀会有多高？宏观经济专题研究｜2021.2.26中信证券研究部核心观点美国通胀预期上升引发市场担忧。原油价格是对通胀影响最大的因子，基准情形下预计整体抬升通胀中枢0.5-1个百分点，如果剔除原油，核心通胀大概率低于2%，因此美国今年不会有太大的通胀压力。暂时性通胀冲高也不会影响到美联储宽松的货币政策取向。短期来看，今年二季度美国通胀可能冲破5%，再通胀预期仍将主导市场。▍美国通胀预期上升引发市场担忧。近期美国的通胀预期有所上升，我们跟踪的通胀预期指标反映出来的通胀预期已经超过2%。从美债实际利率的走势来看，市场对于美联储货币政策转向的担忧有所升温，从而导致了美债收益率的上行和市场高估值板块的调整。因此我们有必要重新审视当前的通胀预期以及相应的政策取向变化。对此，我们针对今年的美国实际通胀水平进行了预测。▍构建美国通胀预测模型：以CPI和PCE物价指数作为分析对象，根据食品、能源、核心商品和核心服务对应的分项领先指标构建了预测CPI和PCE物价指数的多因子模型。模型结果显示，因子模型对CPI和PCE的解释程度分别为80%和82%，其中决定通胀走势最关键的因素是原油价格和薪资增速。短期看好原油，但预计全年中枢不会太高。基准情形下，我们预计短期布伦特原油价格可能冲高至65美元/桶以上，下半年会有所回落，全年布油中枢在60美元/桶左右。美国薪资增速延续下行趋势，预计今年美国随着临时性失业的缓和，美国薪资增速也将继续下行，从而对核心服务通胀水平形成拖累。▍预测结果：按照原油和薪资增速的假设，我们分别给出了乐观、中性、悲观的通胀走势预测。中性情形下（布油价格中枢为60美元/桶左右，薪资增速快速回落至低于疫前水平），预计美国通胀在今年Q2“冲高回落”，对应全年CPI和PCE物价指数同比增速中枢分别为2.5%和2.1%。▍总的来看，我们认为今年美国整体通胀压力不大。原油价格是对通胀影响最大的因子，基准情形下预计整体抬升通胀中枢0.5-1个百分点，油价55-65美元/桶分别对应全年CPI通胀中枢在2.3-2.8%，PCE通胀中枢在1.8%-2.3%。如果剔除原油，核心通胀大概率低于2%，因此美国不会有太大的通胀压力。▍美联储全年大概率维持宽松的政策取向。短期通胀预期的上升更多源于疫情改善和疫苗接种加快带来的经济复苏预期，结合近期美联储官员的表态，我们认为宽松货币取向并未发生任何变化。往后看，虽然预计美国通胀在今年Q2将显著高于2%，但通胀的回...
