谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告行业研究/专题研究2019年10月25日建筑增持（维持）方晏荷执业证书编号：S0570517080007研究员0755-22660892fangyanhe@htsc.com鲍荣富执业证书编号：S0570515120002研究员021-28972085baorongfu@htsc.com王涛执业证书编号：S0570519040004研究员021-28972059wangtao@htsc.com王雯021-38476718联系人wangwen@htsc.com1《鸿路钢构(002541SZ,买入):营收如期高增长，看好未来产能释放》2019.102《建材/建筑:周期行业数据周报（第四十二周）》2019.103《建筑:行业周报（第四十二周）》2019.10资料来源：Wind估值筑底，布局来年当前时点我们如何看建筑之十七建筑ROE稳健，估值构筑底部区间稳定且较高的ROE是建筑维持一定估值水平的重要决定因素，2013年以来基建投资的下行与资产周转率、负债率的下行是板块估值下调的主要原因。预计建筑19-20年盈利稳健，但资产周转率提升、负债率下降有望驱动板块ROE和估值企稳。当前从基本面/估值/量化三维度再看建筑行情，建议关注点应由政策博弈回归业绩预期，由行业回归个股，重点推荐业绩和ROE稳健且估值处于底部的设计检测、地方国企和央企龙头。长期资产占比提升，建筑估值创新低截至2019.10.18收盘，SW建筑PE（TTM）为9.26倍，仅高于房地产（8.79）、钢铁（7.30）、银行（6.73），PB（LF）为1.02倍，仅高于钢铁（0.91）、银行（0.80），分别位于1995年以来的4%、0.2%分位值。建筑相对沪深300的PE比0.78，年内创1995年以来新低，建筑估值新低意味着市场预期行业新增净资产的持续盈利能力是偏弱的。目前中字头建筑央企A/H仍存在溢价，主要受外资增持A股和A/H之间缺乏套利机制等因素影响。建筑ROE或处13年以来下行拐点，重点关注周转率提升建筑估值的变化主要取决于ROE的稳定性，影响ROE的主要是净利率、资产周转率和权益乘数。2005年以来，建筑板块毛利率和净利率总体上扬，预计19-20年盈利能力提升（市场份额向龙头集中+运营资产占比提升）。长期股权投资与应收账款占比的提升，弱化了存货与应收账款改善对资产周转率提升的带动，但在央企压降两金与地方政府按时支付工程款等政策提振下，预计19-20年总资产周转率将有所提升。2020年国企主动去杠杆目标考核，民企被动加杠杆面临天花板，预计带动建筑板块资产负债率和权益乘数小幅下行。总的来看，我们认为2020年建筑ROE有望开启回升。经济/信用/量化三周期再看建筑行情，2020不妨乐观些基于我们的“...
