建筑装饰|证券研究报告—行业深度2019年07月04日[Table_IndustryRank]中性公司名称股票代码股价(人民币)评级中国铁建601186.SH10.06增持东珠生态603359.SH17.26买入资料来源：万得，中银国际证券以2019年7月3日当地货币收市价为标准相关研究报告[Table_relatedreport]《建筑行业周报》20190619《建筑行业周报》20190610《建筑行业周报》20190605中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格[Table_Industry]建筑装饰[Table_Analyser]田世欣(8621)20328519shixin.tian@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号：S1300512080002*余斯杰为本报告重要贡献者[Table_Title]建筑行业2019年中期策略行业有望回暖，静待政策春风[Table_Summary]2019年1-5月份基建投资增速不及预期，我们认为资本金不足或为主因，中性预期下全年基建增速有望回升至5.6%。未来地产开工预计回落，周期“熨平拉长”，呈现“开工竣工两弱”的局面。在基建项目资本金调整预期下，继续投资基建大央企博取事件性机会或许有较好的收益。支撑评级的要点基建投资不及预期，专项债与PPP项目预计可提供0.53万亿资本金：2019年1-5月份基建投资增速仅为2.6%，低于年初市场预期。考虑2019年以来社会融资条件好转，但中长期信贷却负增长。因此我们认为是地方政府资本金不足导致基建项目无法承接足够的债务资金。考虑专项债纳入重大项目资本金，以及基建相关的PPP项目，2019年下半年预计专项债和PPP预计分别能为基建项目贡献0.19和0.34万亿资本金。考虑发改委对调整基建资本金进行征求意见，中性假设下2019年基建投资增速有望回升至5.6%：假设2019年全年政府基建投资增速目标8%，其中中央项目占比9%，则6-12月地方政府尚需完成12.10万亿元的基建投资，对应资本金约2.78万亿元，除去PPP和专项债，主要来源是政府预算。考虑近期发改委对调整基建资本金征求意见，我们从基建资本金比例和基建占地方政府支出比例两个变量对2019年基建规模做敏感性分析，得出在中性假设下全年基建投资增速有望提升至5.6%。预计地产开工回落，周期“熨平拉长”，行业加速集中，开工竣工呈现两弱：“拿地弱，开工强”反映企业开发需求大而政府土地供应管控较严格的现状。“销售弱，开工强”则反映居民终端需求弱而房企回款压力大的现状。“开工强，竣工弱”反映的是企业回款意愿强，但后续施工交房动力小。“拿地少，溢价升”则反映地产业内分化更明显头部企业有更强的资金实力抢占有限的土地供应。在土地供...
