1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。信用债专题一：水泥行业相对景气，龙头现金流充足偿债压力低■建材行业存量信用债175只，总规模2000亿元：建材行业发债高峰为2015年，2019年下半年及2021-2022年将出现集中到期，目前存量信用债约2000亿元。年初至今行业发债数量和金额分别为56只和503.10亿元，同比增长12.28%和27.49%，在全市场占比分别为0.29%和0.32%。建材信用债发行主体多以中央及地方国企为主，占比超过70%。存量市场中，发行人AAA级占比为55.43%，债券AAA级占比为52.57%，整体评级情况较好。建材信用债违约比率远低于全市场平均水平，目前违约主体仅有1家企业。■公募重仓31只建材行业信用债，雨虹转债最受青睐：根据公募二季报的前十大持有债券明细，雨虹转债持仓基金数量最多，共有201只产品持有，持仓总市值为7.76亿元；其他建材企业债券持仓基金数均为个位数。按照持仓总市值排序，前五只债券分别为16中建材MTN003、雨虹转债、19中建材SCP001、18联合水泥SCP011、16华润水泥MTN001。重仓建材债券的发行主体以中国建材、南方水泥、金隅集团、西南水泥等为主。公募持仓建材行业债券占总市值平均为14.95%，持仓市值占比最高的为17建材01，占比达到46.12%，其次为16金隅01、19西南水泥CP002等债券；持仓市值占比最低的为18西南水泥SCP008，占比仅为2.92%。■水泥企业为主要发行主体，行业下游需求稳定，量价均处于高位：存量债券市场中，发行规模前十大为中国建材、金隅集团、南方水泥、冀东水泥、西南水泥、中联水泥、景德镇陶瓷、中国中材和亚泰集团，以水泥企业及集团为主。水泥行业发展成熟，行业集中度较高，截止2018年底，中国前10家大企业及集团的水泥熟料产能占全国总产能的57%。目前水泥行业处于相对景气阶段，上半年产量共计10.45亿吨，创6年来同期新高，同时水泥均价运行在近5年的最高水平。水泥量价高位企稳，一方面因为供给侧改革持续，各地区严格执行错峰生产、环保限产等政策，产能得到一定压缩；一方面需求端地产及基建在上半年投资较为稳定。■水泥上市公司现金流充足，偿债压力较低：我们选取中国前十大水泥熟料产能企业中的8家上市公司，作为水泥企业财务分析样本。大部分水泥企业资本结构均有改善，其中海螺水泥的资产负债率最低，2018年底仅为22.31%，带息债务/全部投入资本比重降至8.34%；冀东水泥与金隅集团在2018年完成第一次资产重组，资产负债率由2017年的Table_Title2019年08月05...
