识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/32[Table_Contacter]本报告联系人：黄涛0755-82771936szhuangtao@gf.com.cn[Table_Page]行业专题研究|家用电器2019年10月19日证券研究报告[Table_Title]家用电器行业复盘厨电黄金十年，展望成长新驱动[Table_Author]分析师：曾婵分析师：袁雨辰分析师：王朝宁SAC执证号：S0260517050002SFCCE.no:BNV293SAC执证号：S0260517110001SFCCE.no:BNV055SAC执证号：S02605181000010755-82771936021-60750604021-60750604zengchan@gf.com.cnyuanyuchen@gf.com.cnwangchaoning@gf.com.cn请注意，王朝宁并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_Summary]核心观点：复盘黄金十年（2009-2018）：经济增长释放需求成就大行业，渠道与份额红利造就龙头过去10年是厨房大电的黄金十年，行业与龙头企业持续展现出了惊人的成长。需求、渠道、份额红利拉动行业成功穿越上轮地产周期：(1)需求红利：在经济快速增长、城镇化持续推行的背景下，地产蓬勃发展以及消费升级红利为厨电的成长提供了土壤；居民消费能力（尤其是以经济偏发达地区）的提升也为厨电需求刚性的上升给予了充足的养分。国家统计局与中怡康数据显示，2018年商品房住宅销售面积达14.8亿平米，相比十年前增长1.5x，城镇、农村居民油烟机保有量达到73.7、20.4台/百户，相比十年前分别增长6.8、11.9台/百户；零售均价达到3,189元，相比2011年的1,953元年均复合增速达到7.3%。(2)渠道与份额红利：KA与电商渠道是上轮渠道与份额红利的主战场。中怡康、奥维云网、各公司年报数据显示：2018年家电连锁KA渠道（国美+苏宁）的在营门店达4,227家，相比十年前增长1.5x；线上零售量约632万台，零售量占比达24.4%，相较2014年提升16.1pct；行业龙头品牌老板、方太在KA渠道的零售量市占率分别达到19.8%/17.6%，相比十年前分别提升9.3pct/7.6pct。展望下个十年：长期的成长空间与稳定的竞争格局仍具确定性，精装房与电商下沉或成新红利随着上一波红利走向尾声，市场对厨电未来长期成长空间以及竞争格局的稳定性逐渐失去信心，叠加地产竣工低迷对厨电行业影响较大，厨电公司估值不断下杀。但我们认为行业成长空间从多方面看具备确定性，龙头壁垒依然在加强：(1)市场规模空间确定性强，品牌和服务构成壁垒：一二级市场的更新需求、次级市场结构性普及带来的新增需求、新品类带来的更多配套需求，厨电行业依然有较大空间。厨电具...
