请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年5月7日节能环保2018&1Q19回顾：整体盈利增速回落，各板块显著分化观点聚焦投资建议2018年，环保行业整体营收及归母净利润同比增速大幅回落，各细分领域业绩增速显著分化。水处理板块受融资收紧、PPP清库影响，以及大气治理板块受行业景气度下行影响，净利润负增长。但运营类资产为主的固废板块业绩维持较快增长；设备销售为主的监测板块增速较稳。我们建议投资者关注商业模式清晰、现金流稳定、成长性确定的大固废板块，及受益集中度提升的水处理国企龙头。推荐高能环境、瀚蓝环境、光大国际-H、北控水务-H。理由环保受融资收紧冲击较大，行业增速大幅下行。2018年，环保板块营收增速下滑13ppt至19%；归母净利润增速下滑29ppt至3%。主要由于：1）水处理板块受融资收紧、PPP清库影响项目推进受阻，业绩同比下滑43%；以及大气治理板块行业景气度下行，板块业绩同比大幅下滑24%。2）受去杠杆影响，财务费用大幅上升。以主要公司是民企的水处理板块为例，去年财务费用率显著上升2ppt。3）资产减值增加拖累业绩，2018年资产减值占营收比重同比增长近1倍。受业务收缩惯性影响，1Q19环保营收、归母净利润增速仍在下滑。在去年大多环保企业改变发展战略，选择收缩业务扩张速度，加强回款催收保全现金流的大背景下，受此业务收缩惯性影响，且民企融资支持仍待实际落地，财务费用仍承压，1Q19环保板块营收增速同比减少16ppt至17%，归母净利润增速同比减少2ppt至10%。考虑环保行业1季度利润占全年利润比重较低，同时伴随民企引入国企战投后融资能力提升，业务扩张有望重新加速，我们认为环保业绩增速底部已现，看好全年业绩增速企稳回升。把握高成长大固废板块，竞争格局加速向国企龙头集中。大固废仍是环保行业中成长确定性最强的领域。我们看好渗透率提升空间充足的垃圾焚烧、现金流好供不应求的危废以及即将进入成长阶段的土壤修复等大固废领域。考虑当前环保行业整体仍处于底部区间，业绩高增速持续兑现有望带动大固废细分领域估值修复。盈利预测与估值维持相关公司盈利预测和估值不变。风险政策风险；融资风险；在手项目推进不及预期。目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E高能环境-A推荐16.0017.213.3瀚蓝环境-A推荐22.5013.112.2东江环保-A推荐15.8020.617.6上海环境-A推荐20.0017.414.6格林美-A推荐7.0320.616.9博世科-A推荐13.4011.88.9兴蓉环境-A推荐5.6512.912.4龙净环保-A推荐16.5014.112...
