识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/20[Table_Page]深度分析|环保工程及服务Ⅱ证券研究报告[Table_Title]环保行业年报总结及投资策略业绩增速拐点或将至，优质公司率先估值修复[Table_Summary]核心观点：受制于“去杠杆+PPP整顿+高质押”，板块业绩5年来首次负增长2018年板块合计实现营业收入1416亿元，同比增长16%；归母净利润140亿元，同比下滑7%，为近5年以来的首次负增长；板块整体经营现金流净额增速快于收入增速，且投资现金流流出速度亦大幅减慢。2019年Q1板块营业收入、归母净利润分别为323、35亿元，增速分别为18%、7%，业绩增速亦为5年来的最低点（剔除水务、兴源环境、天翔环境、盛运环保；碧水源业绩为扣非归母净利润，下同）。板块业绩下滑主要受制于2018年以来“金融去杠杆+PPP整顿”又叠加股权质押危机等问题的宏观背景，多数企业在高质押、高杠杆、过快扩张等问题上触雷。宏观不利因素全面逆转，业绩增速的拐点或将出现2018年以来，板块业绩触雷的更多诱因为上述的高质押、融资等问题，但以行业需求、订单增长层面来看，仍保持良好的前景。股权质押层面，截至4月末，板块内9家上市公司公告转让控制权，其中绝大部分接盘方为国企；仍有部分企业在积极转让控股权。民企融资环境方面，政策不断发力，我们预计未来1-2个季度能看到更多积极变化。我们建议换个视角看板块：A.股权转让完成（或将完成）个股，大股东切换为国企后，融资能力恢复，扣除减值/提计因素外，业绩回归正增长的概率很高；B.18年依然实现业绩快速成长的个股，在手订单充足，在融资环境不再恶化的背景下，业绩持续高增长可期；C.仍处于困难期的企业暂做观察。类型A+B的企业已经占到行业营收、利润规模的60%以上，在宏观环境将全面逆转的背景下，我们认为板块业绩增速预期的拐点即将来临，展望中报以及后期业绩，我们认为行业利润增速将环比向上的概率正不断增大。看好板块估值修复空间，重点关注持续高成长的优质个股2018年以来GF环保指数下跌33%，跑输沪深300指数29个百分点；板块PE-TTM仅为22倍，处于历史低部位置。考虑宏观因素逆转，板块业绩增速拐点出现的背景下，看好板块的估值修复空间。诸如上海洗霸、国祯环保、博世科、高能环境等以及监测、固废运营领域的部分公司2018年报、2019年Q1业绩保持高增速的同时，现金流亦出现改善迹象，上述公司2019-2020年业绩预期复合增速仍超过25%以上，对应2019年PE大都在15倍左右，因而有望率先迎来估值修...
