[Table_Invest]报告日期2019-8-27行业研究深度报告行业评级看好|维持[Table_QuotePic]市场表现对比图(近12个月)[Table_Company]行业内重点公司推荐公司代码公司名称投资评级000338潍柴动力买入[Table_Doc]相关研究•《从福耀美国工厂看零部件企业出海前景》2019-8-26•《中汽协7月销量点评：乘用车降幅持续收窄，重卡维持淡季较高水平》2019-8-12[Table_Summary][Table_Summary]•为什么研究康明斯估值提升之路？对于工程机械龙头的估值，市场逐步接受PB估值高低与ROE中枢高低和其稳定性相关的观点。静态对比来看，海外龙头ROE水平更高且更稳定，PB中枢更高。市场关注：海外龙头公司的发展历程是否经历过低盈利水平高波动低估值的阶段，如何成长为高盈利水平低波动的盈利状态，估值水平是否随之提升？1991年至今，康明斯的发展经历三个阶段：1）1991-2002年，净利润波动大，股价表现一般，ROE在-5%-20%之间，对应PB在0.5-1.5倍；2）2003-2008年，公司全面开花的快速增长期，ROE水平提升至15%-30%，PB提升至1.5-3倍；3）2009年至今，收入增速放缓，但利润维持高水平，ROE基本在15%-30%，大多数年份维持在20%-25%，稳定性提升，PB提升至2.0-4.0倍。•康明斯：估值提升之源，三个“多元化”战略康明斯坚定不移地推行多元化战略，收入规模震荡上行，ROE中枢持续上行、波动减弱，具体表现在三个方面：1）用途多元化：康明斯发动机业务多点开花，中卡、非道路市场份额提升，有效得抵御了来自重卡单一行业的波动风险；2）产品多元化：康明斯抓住全球各国排放升级的机会，持续推出更高价值量的新产品，零部件收入占比持续稳步提升；3）市场多元化：康明斯持续推行国际化战略，当北美市场低迷时，中国和欧洲市场的成长性有效分散了风险。•潍柴动力：有望成为中国的“康明斯”中国重卡行业正处于销量中枢上移、周期弱化、龙头市场份额提升、初步走向海外的阶段，企业盈利能力和稳定性有望提高，潍柴动力作为行业龙头将充分受益。除此之外，潍柴动力积极践行多元化战略：1）拓展非道路发动机市场，发动机用途实现多元化；2）收购凯傲和德马泰克，实现业务多元化；3）布局海外市场，未来将通过一带一路和东南亚市场实现初步的国际化。展望未来，我们认为潍柴动力ROE有望维持在15%-30%之间，且稳定性更强，与康明斯保持一致，估值可全面对标，合理PB区间在2-4倍，仍有较大提升空间。•投资建议：业绩稳定将提高估值中枢，推荐潍柴动力从康明斯的发展经验来看，...
