敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2019年6月17日化妆品把握行业机遇与趋势，关注长短期竞争要素——化妆品行业2019年下半年投资策略行业中期报告◆行业回顾：终端零售波动、行业快速变化致业绩波动，公司表现分化终端零售波动、行业快速变化等致品牌商业绩波动较大，不同品牌因品类/渠道/定位不同、受影响不一及迎合行业趋势响应速度不一、业绩出现分化。化妆品板块获益行业高景气自18年初至今跑赢大盘，但19年表现弱于大盘、个股表现分化。美妆景气度高于个护促其估值亦高于个护，且美妆估值持续提升、个护估值有所下降。◆产业链分析：品牌商掌握核心价值环节，生产商业绩稳健化妆品产业链包含生产商、品牌商、经销及渠道商。其中：1）品牌商把握产业链核心价值环节，规模体量较大、国际比较显示国内品牌商对上下游议价能力仍有提升空间。重研发、营销及渠道拓展，盈利能力强，业绩稳定性弱、其发展受到定位、概念、渠道、营销等多重持续处于变动因素的影响。2）生产商产值贡献较低，受终端消费趋势及行业（如营销、渠道等）变迁影响较小，业绩稳健。在同业竞争中倚重研发、研发费用率高。◆品牌商：行业景气、本土品牌地位提升，竞争集中于营销、渠道、产品力我国化妆品行业自2000年以来获益四线及以下城市消费升级进入成长周期，18年零售规模4102亿，04~18年复合增速10.56%。国际品牌仍占主导，但本土品牌把握行业机遇及渠道红利、在国际品牌布局相对较弱的四线及以下城市快速发展，地位提升在大众领域体现明显。竞争要素方面，品牌发展倚重持续的营销、与品牌定位相符的渠道拓展及产品力。短期行业变化快速要求品牌需积极迎合营销、渠道兴衰趋势，长期产品力强者胜出、且品牌商需具备持续把握行业趋势的能力。◆生产商：行业成长、本土龙头初现，竞争集中于研发与规模效应下游需求释放推动化妆品产能持续扩张，03~17年我国化妆品制造固定资产投资复合增速24.44%。按10倍加价倍率反推测算，18年我国化妆品生产产值约410亿。大型品牌商通常具有自主产能，代加工需求主要来自小品牌生产环节全部外包及大品牌部分外包。行业集中度较低、未来待提升，本土龙头诺斯贝尔初现。生产商与品牌商相互背书，以研发先行、实现客户质量跃升、扩大服务范围，进而实现规模效应可进一步夯实生产商壁垒。◆行业展望：多品牌打开品牌商发展空间，生产商寡头格局有望最终形成品牌商层面，对比发达国家人均消费水平，我国化妆品行业仍有3~6倍空间，集中度有...
