1行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告机械设备2019年03月25日熟悉的估值体系，更高的成长可能看好——科创板估值系列报告之高端装备篇相关研究"科学估值，创造价值——科创板系列研究之策略估值篇"2019年3月5日"锐科激光（300747）深度：国内光纤激光器龙头，行业迎五年大发展"2018年10月10日"工业机器人“四大家族”研究：以本体作为切入点，抢占万亿自动化改造市场-智能制造小组工业机器人系列报告之四"2018年7月3日证券分析师周海晨A0230511040036zhouhc@swsresearch.com研究支持陈桢皓A0230118040004chenzh@swsresearch.com联系人陈桢皓(8621)23297818×转chenzh@swsresearch.com本期投资提示：结合产业政策支持方向和国内行业发展阶段，我们认为工业机器人、激光设备、高端机床、半导体设备、先进仪表（机器视觉等）、轨交装备、航空航天装备、服务机器人等8大领域可能是科创板高端装备重点领域。高端装备制造业有其发展规律，重资产模式与寡头垄断格局决定企业难以短期高速成长。高端装备格局多为寡头垄断，长期可以用市场空间×市占率估计企业发展空间，但不能简单用市场空间估算短期空间。装备制造业企业累进式创新的特征决定企业一般难以实现急速的规模扩张，收入上“5年20倍”式的增长难以在装备制造业企业实现，在市场空间总体较小的行业总特征下，不能以初期的高增长线性外推长期的高增速，应当注意企业资本开支的能力与节奏。高端装备制造业企业ToB特征显著，单纯的模式创新和组织创新一般不会成为高端装备制造业企业爆发式增长的主要驱动力，产品力才是最核心的竞争实力。装备制造业“硬科技”是技术创新+工艺积累双驱结果，多数产业链均有成熟的A股与海外对标标的。由于设备制造累进式创新的特点，后发企业难以实现一次性的全面技术赶超，我国装备制造业特别是高端装备制造业，仍处于不断缩小与海外先发企业差距、逐步实现进口替代的过程中。我们认为，可能的科创板上市企业，大多存在成熟的可比公司，我们遴选的重点领域中，均可找到成熟的A股/海外对标标的，企业的发展空间、盈利能力、技术路径均有迹可循。高端装备制造业公司处于申万宏源策略新经济行业估值体系中“成长期”与“成熟期”，估值方法宜采用PE/PB和PEG估值。装备制造业产品主要以实物形式提供，产品生产的边际成本较高且存在工艺稳定性与良品率的问题，“模式创新”与“规模效应”存在但不是决定性因素，因此难以采用VM指数、PSG等估值方法。同时，装...
