1行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告化工2019年03月24日PS到PE/GPM，独立自主走新材料创新之路看好——科创板系列研究之新材料估值篇相关研究证券分析师宋涛A0230516070001songtao@swsresearch.com研究支持沈衡A0230518090001shenheng@swsresearch.com联系人马昕晔(8621)23297818×7433maxy@swsresearch.com本期投资提示：新材料支撑技术革命，高端应用多被海外垄断。新材料是支撑技术革命进步的基石，《新材料产业发展指南》明确了先进基础材料、关键战略材料和前沿新材料三大未来发展方向。但在全球新材料产业中，发达国家占据明显的领先地位，尤其在电子材料、特种工程塑料、高性能纤维、航空航天材料等高端工业应用领域龙头企业主要集中于美国、欧洲及日韩。我国企业在稀土功能材料、玻纤材料等相对低端工业应用领域占有较大市场份额。政策、研发、需求及资本“四重”利好推动国内新材料产业快速发展。”官产学“联动是快速推进产业成熟，带动上游材料企业成长的有效途径，2016年底国家新材料产业发展领导小组的成立，为我国新材料产业发展统筹规划，协调发展奠定基础；从研发强度角度看，海外高端工业及新材料产业已十分成熟，新物质、新品质的创造越发困难，因此海外领先企业及国家研发强度呈现趋稳或下滑态势，而国内高新技术产业正在兴起，叠加《瓦森纳协定》对关键领域的封锁，国内研发强度正在持续提升；需求端我国承接海外制造业产能转移，同时自身高端工业能力同步加强，需求高增长确定；科创板创立将为具备核心竞争力的企业提供直接融资机会，以更好的支持其前期发展，鼓励科学变现。政策、研发、需求及资本“四重”利好推动国内新材料产业快速发展。2017年我国新材料产业市场规模约3.1万亿元，预计到2021年将达到8.0万亿元，CAGR约26%，远高于全球10%的增速。新材料企业根据所处生命周期选择估值方法，国内企业可享受更高估值。根据新材料企业所处五个生命周期选用不同估值方法：概念期、萌芽期主要依靠市场空间估算法，该阶段产品量少，毛利率不高，但由于企业赢利状况较差，估值反而是最高的；对于前期处于导入期尚未实现盈利，但收入已经出现快速增长趋势的，可按PS估值；实现稳定盈利能力后，可按PE/PEG或PE/GPM估值（如美国OLED材料企业通用显示），对于处于成熟期具备稳定盈利能力的公司，适用于PE或EV/EBITDA估值（如美国CMP抛光液企业卡伯特微电子）；对于业绩处于快速增长期的公司，适用于PEG估值（如韩国PI膜...
