请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年8月8日万德斯万德斯：垃圾渗滤液处置的后起之秀公司动态公司介绍公司成立于2007年，主营业务为垃圾污染削减（垃圾渗滤液处理）、垃圾污染修复（垃圾填埋场的生态修复）、高难度废水处理，18年收入占比分别为45%、31%、16%。公司业绩快速提升，毛利率下滑但成本管控效果显著。公司16-18年营收CAGR为83%，2018年营收4.93亿元。受部分项目低价中标影响，2018年毛利率较16年下降3ppt至35%，但受益于成本管控得当，净利率较16年上升6ppt至16%。公司16-18年净利润CAGR为128%，2018年净利润为0.78亿元。公司股权较为集中，股权结构稳定。公司实际控制人刘军直接持有公司13.10%的股份，通过万德斯投资、员工持股计划等间接持有公司50.51%股份，实际支配公司股份表决权比例63.61%。实际控制人自15年万德斯整体变更为股份公司起并无变动，股权结构稳定。业务前景2020E渗滤液处置空间236亿元，每年新增渗滤液设备空间约33亿元，空间广阔。假设垃圾填埋/焚烧/其他处理方式所产生的渗滤液占相应处置量的比例仍为40%/30%/35%，我们测算可得每年新增渗滤液设备市场空间33亿元，2020E渗滤液处置市场空间236亿元，空间广阔。2020E中国工业废水处理市场规模有望达到1,025亿元，空间巨大。根据《全球及中国工业废水处理行业发展报告》，GEPResearch预计，2020年中国工业废水处理市场规模将达到1,024.5亿元，市场空间巨大。公司研发实力雄厚，具备多项先进技术。公司2018年研发费用率提升0.14ppt至4.03%，高于行业平均水平。公司深耕渗滤液处理与废水处置治理领域多年，具备多项先进技术，核心技术曾荣获国家科学技术进步二等奖等荣誉。资本开支规划公司未来可预见的重大资本性支出为本次募集资金的投资项目：环保装备集成中心及研发平台建设项目（2.36亿元）。风险政策风险，研发失败风险，技术升级迭代风险(人民币百万)2016A2017A2018A营业收入146283493增速93%74%归属母公司净利润157078增速367%12%毛利率39%37%35%净利润率10%25%16%平均总资产收益率7%23%12%平均净资产收益率17%43%23%经营现金流8-466资产负债率60%40%51%研发占收入比重6%4%4%资料来源：万得资讯，招股说明书，中金公司研究部蒋昕昊张钰琪刘俊分析员联系人分析员xinhao.jiang@cicc.com.cnSAC执证编号：S0080519020002SFCCERef：BOE414yuqi3.zhang@cicc.com.cnSAC执证编号：S0080117080041jun3.liu@cicc.com.cnSAC执证编号：S0080518010001SF...
