请阅读最后评级说明和重要声明1/25[Table_MainInfo]┃研究报告┃环保行业&宏观2019-2-25环保行业可转债2019年投资策略报告跨小组报告┃行业深度报告要点可转债攻守兼备，兼具债性和股性可转债可按照转股价进行转股，兼具债性和股性，发行规模不超过净资产40%（含公司债券），通过转股价、赎回价、回售价把握盈利关键点，通过正股上涨，转股价下修、回售等方式盈利。从资产负债表确认来看，会拆分为两部分确认，根据同等级债券利率进行折现为纯债价值（确认进入资产负债表的应付债券科目）和权益价值（确认进入资产负债表的其他权益工具）。可转债按照同等级债券市场利率计算财务费用，高于实际利息支出，以摊余成本计量纯债价值。环保行业青睐可转债，7家已发，12家在途可转债已成为环保民企融资的重要渠道，环保板块已有共7只转债上市（国祯转债、博世转债、迪龙转债、伟明转债、高能转债及联泰转债，江南转债已退市），合计发行规模达34.47亿元；另有12家环保公司启动可转债发行（金圆股份、瀚蓝环境、上海环境、中环环保、清水源、德创环保、长青集团、海峡环保、迪森股份、龙净环保、中金环境及兴源环境），计划发行规模合计达115.51亿元。发行可转债的环保公司多为民企，债券评级多为AA级，资产负债率偏高（多数在50%-73%区间），涉及水务、固废、大气、监测、供热等领域。根据发债要求，我们测算18余家环保公司存在发行可转债潜在需求。环保可转债标的市场表现及盈利复盘可转债防御性凸显，如自转债上市日至2019/02/22，国祯转债上涨14.8%，正股下跌26.5%；迪龙转债下跌0.7%，正股下跌39.7%。通过分析转股溢价率（可转债市价相对于其转换后价值的溢价水平）、纯债溢价率（可转债价格超过纯债价值的程度）、正股和转债价格及公司业绩等复盘迪龙转债、江南转债、国祯转债、高能转债，展现了转债的多个特性，特别注意：1）优质环保公司发行转债，初期转股价值与票面价值基本一致，融资又能解决公司资金需求，驱动业绩上行，形成股价上行预期，上市初期转债存上行行情。2）资金需求密集型公司正股下跌后存下修预期时，转债往往上涨；3）转股溢价率为负时存套利机会。投资建议：关注国祯转债、高能转债国务院提前下达1.39万亿元地方债务限额，1月社融贷款数据大幅度超预期，中办印发《关于加强金融服务民营企业的若干意见》支持民企融资；在PPP融资环境预期改善、市场风险偏好下降的情况下，重点关注国祯转债、高能转债。正在发行可转债的...
