请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。1[table_page]宏观动态报告[table_research]宏观动态报告2019年5月9日[table_main]宏观点评报告模板经济拐点仍需等待，政策回归“常态”宏观经济4月动态报告核心内容：分析师1、美联储偏鸽降息年内可能难见，欧央行宽松可能超预期随着美国减税影响放缓，预计美国经济有回落趋势，我们认为美联储年内可能不会加息，但降息仍然显得更为乐观。欧洲经济全面下滑，我们认为QE重启可能需要等到下半年，经济指标不仅是德国恶化，而是至少法国和意大利跟随。2、发展中国家小幅回暖韩国出口下降幅度减弱，来自中国的需求带动韩国出口。中国需求的回暖也会利好资源国，巴西的经济缓慢的复苏。发展中国家经济继续回暖。3、中国经济超预期，经济难言拐点，底部可能下半年到来中国经济1季度虽然超预期，但仍有忧虑。1季度净出口对GDP的贡献度大幅提升，资本形成降到了历史最低，行业上来看金融行业对GDP的贡献度达到9.9%，仅次于2017年资本市场大繁荣时期的贡献，这种GDP的结构并不稳定。预计2季度金融业贡献有所下降，经济增速小幅回落。4、三大需求未来都有向下趋势，投资可能更为稳定出口仍然有不确定性，去年基数也较高。消费实际在负增长，汽车消费仍然疲软，消费可能小幅下滑。投资上半年的增速可能仍能保持稳定，下半年稍有压力。基建投资大幅上涨的概率已经不大，全年可能维持6%-7%左右的增长。房地产的拉动可能今年仍然可期。制造业投资已经在回落中，3季度制造业可能止跌保持平稳。6、货币引领下周期回升，信用周期在9-12个月我们仍然认为新周期并未到来，新增社会融资增速3月份达到39%，信贷周期拉动了经济的好转。央行资产负债表从1月份开始处于缩表状态，源于1月份降准对商业银行资金的让渡，商业银行扩表速度加快，可能源于政府政策口径和监管措施的放松。信贷周期已经开始，信贷周期开启会稳定投资增速，从现有M1和M2增速也推出CPI有上行趋势。预计如果央行不出现大的政策变化，本轮信用周期可能会持续9-12个月。我国信用周期很容易受到政策影响，但全球货币放松的前提下，预计央行操作会有调整，但方向不会改变。7、中国央行宽松要等到下半年，10月可能是最好时间央行对货币刺激的态度一直较为暧昧，1季度两次降准后，央行公开市场操作较为节制。1季度GDP超预期后，央行对货币操作的紧迫性已经降低。预计许冬石：（8610）83574134：xudongshi@chinastock.com执业证书编号：S013051503000...
