敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES宏观经济东兴证券股份有限公司证券研究报告美联储货币政策转向，资本市场中性偏积极2019年03月25日宏观经济专题报告投资摘要：实体经济：2019年美国经济增速趋缓，薪资增速支撑消费成为经济的主要动力，上半年较难看到衰退。劳动参与率修复完成，部分主力年龄层参与率创新高。薪资增速超过通胀，消费增长的逻辑仍在。家庭部门债务的实际负担处于舒适区间，对消费起到支撑作用。通胀较难在短期内看到明显起伏。核心CPI滞后狠心PPI18个月；CPI与PPI同步。关注基建议案进度。目前，唯一能改变通胀预期的是基建项目的落地。这一议案如能最终落地将改变美国的经济增长模式，对国际大宗商品，特别是有色产生影响。企业投资同比较难超过去年，工商业贷款同比增速已超越10%阈值，银行对大中型企业的信贷要求已经收紧。本轮经济周期的风险集聚在企业负债，目前企业部门的债务数据表达的信息较为不一致。小微企业的商业应付款占GDP创二战以来新高。大中型企业的杠杆率超过次贷危机。今年私人部门企业的利润仍会受到减税的利好。非金融部门商业整体杠杆率企稳，略有降低。货币政策：油价下跌减轻通胀压力，美联储降息，预计停止缩表。去年4季度美联储强行加息已打消了短期加息的可能。目前为止，缩表对商业银行的影响远超对美联储资产负债表的影响，商业银行的高流动性资产占总资产比重已经回到第三次QE之前。美债投资价值值得关注，但短期应会有所波动美股从去年9月中性观点转为中性偏积极，在前高附近震荡，涨幅变小。10-2年国债利差并不是很好的美股领先指标，隐含3个月的远期国债利率更佳。如果后者发生针状跳涨，一般在1-3个月内美股见顶。这对2000,2007和2015年均有很好的指引。资本市场整体风偏仍旧较弱。脱欧不确定性降低后，美元有趋势性走弱的可能，看多黄金走势。风险提示：贸易战对经济的影响。分析师谭凇010-66554042tansong@dxzq.net.cn执业证书编号:S1480510120016研究助理康明怡Tel：021-25102840kangmy@dxzq.net.cn美商业银行受缩表影响剧烈资料来源：wind，美联储东兴证券研究所相关研究报告1．2019美国经济前瞻2018.12.252．特朗普基建计划2018.12.253.美股合理上涨空间收窄，年内实体经济无忧2018.09.272009.04.美国经济年内可保持高位增长2018.08.07P2东兴证券专题报告美联储货币政策转向，资本市场中性偏积极敬请参阅报告结尾...
