1深度报告宏观研究证券研究报告专题研究报告2019年03月13日CPI：油价、增值税减税与肉价此消彼长，19年中枢趋于下行——申万宏源宏观“格物”系列专题报告之一证券分析师秦泰A0230517080006qintai@swsresearch.com联系人秦泰(8621)23297818×7368qintai@swsresearch.com感谢实习生张弛对本报告所作贡献主要内容：我们将我国居民消费价格指数（CPI）按照属性分为五个大类进行分析和预测：食品、交通工具用燃料、工业制成品、租赁房房租和其他服务。“五分法”框架得以将影响CPI的主要因素和逻辑抽丝剥茧，分辨理清，提升对CPI进行量化分析和预测的精度。展望19年，三大主线逻辑此消彼长：肉价对CPI同比形成推升；但油价、增值税减税可能对CPI同比形成比较明显的拖累。1、非洲猪瘟强化猪肉供给紧缩幅度，但需求可能也出现部分转移，猪肉等肉类价格预期上行但涨幅仍相对可控，预计推升19年CPI同比均值较18年高出0.42个百分点。1）供给：18年下半年猪肉供给周期本已开始步入收缩阶段，非洲猪瘟疫情进一步加剧了19年下半年猪肉供给收缩的可能幅度；2）需求：但同时，近几个月以来猪肉价格上涨的规律、以及春节前猪肉的反常大幅下跌，可能显示部分猪肉需求向鸡肉等替代性肉类转移；3）替代：鸡肉供给周期较短、替代性肉类进口可能于19年有所增加，预计猪肉价格19年下半年环比涨幅累计超历年均值20%左右，年底或涨至29.1元/kg左右。预计19年CPI食品同比涨幅均值为3.9%，令19年CPI同比均值较18年高出0.42个百分点。2、全球原油供给总体仍将充足，通过交通工具用燃料项直接传导，预计拖累19年CPI同比均值较18年低约0.35个百分点。1）原油价格传导：国内成品油定价机制直接绑定国际原油价格，原油价格变化快速传导至我国CPI交通工具用燃料项。2）全球原油供给仍充裕：随着页岩油生产成本的逐步下降，预计19年美国页岩油产量仍将大幅增长，OPEC+俄罗斯或不得不进行部分增产以带动油价向下波动以挤出部分页岩油产能。3）两种情景假设下油价均拖累19年CPI：情景1——伊朗问题平稳解决，预计布伦特原油将基本稳定于65美元/桶附近。情景2——OPEC较大幅度减产，但俄罗斯仍无意跟随，预计布伦特原油将于19年上半年持续上涨至70美元/桶后企稳。两种情形下“交通工具用燃料”大类同比均值均大幅低于18年；分别令19年CPI同比均值较18年回落0.35个百分点（情景1）或0.3个百分点（情景2）。3、增值税结构性减税或较为直接地传导至工业制成品大类的零售价格之中...
