华泰期货研究院宏观策略组徐闻宇宏观贵金属研究员xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454相关研究：关注3月风险中的机遇2019-03-04展望宏观改善的到来2019-01-28当风险行进至美国2018-10-29天平向风险倾斜2018-07-30反弹——对国常会扩大内需的简评2018-07-24全球产业链再分工之殇2018-06-19未预期信息创造波动——6月美联储议息会议点评2018-06-14如何把握当前的宏观变化2018-05-02商品的全面调整风险2018-03-20政策研究系列之——1998年供给侧改革的回顾2018-02-27美股大跌之后，风险资产的调整开启了吗2018-02-06华泰期货|宏观大类季报2019-03-31低利率预期——等待波动率的触点宏观摘要：等待风险在市场都预期风险来临的时候，资产负债表“衰退”中的经济体虽然传导路径较慢，但是政策的逆周期调节作用依然有点效果。美国经济依然处在本轮经济趋势上行的末梢，库存周期的顶点；中国经济依然处在本轮经济回落的中途，库存周期的中段。在末梢或顶点，波动率将放大，但是缺少触媒；在回落中途，市场将趋于平静，但是缺少信心。一季度的市场表明，对于周期的启动充满着期盼，对于央行的逆周期调节寄予期望。伴随着中国的M1似乎出现了拐点，其他条件也出现了一次短期逆趋势的波动，乐观预期下4月减税的落地和增量资金的流入，在中美继续磋商的条件下料继续为转折提供信心。而中国的可能继续增持美债为增速回落的经济体提供边际上的增量，改善短端流动性触底的美元环境，周期末的市场在延续着趋势的同时，等待着波动率的审判。宏观策略：降低风险偏好利率：维持利率增配。库存周期的顶部和回落过程都将支撑对于利率品的持有。一季度中国的经济数据继续下行显示出经济依然处在回落周期，而美国在预期抵抗和流量增持下的市场显示出周期尾端的乐观，美联储态度的转变使得期限利差倒挂后修复给予市场继续乐观的理由，但是对利率品的资产组合再配置料增加权益资产的波动率。货币：维持美元增配，人民币中性。市场在述说着2014-15年的宏观环境。彼时欧央行投放QE而美联储结束QE的分化，人民银行在去杠杆钱荒后的定向宽松和国内双创下的金融基础设施宽松。而现在是全球经济放缓后的宽松预期和国内17年增速见顶、18年去杠杆之后的信用重塑阶段，中美磋商下的合作竞争叠加非美蛋糕的切割，增加了强美元的概率。权益：维持美股减配，维持A股中性。盈利因子在继续减弱，但是央行宽松预期释放下流动性因子提供的溢价似乎已经完成。后周期的...
