请阅读最后评级说明和重要声明1/20[Table_MainInfo]┃研究报告┃航空货运与物流行业2019-6-29竞争、博弈与再进化——长江交运快递生命周期系列（二）行业研究┃深度报告评级看好维持报告要点长期：电商快递——“长跑冠军”的确定性赛道超级大国的电商基础设施、最具规模效应的物流赛道，是长江交运相信电商快递未来能够走出“长跑冠军”的两大基础论据，也是我们对电商快递长期乐观的基础条件。只有人口和互联网意义上的超级大国，才有可能凭借广阔的国内市场孕育出万亿级的电商快递。在短短10多年的时间里，超级电商与超级快递的协同演进，成就了中国民营经济的两大奇迹。作为最具规模效应的物流赛道，面对未来仍有翻倍以上空间，我们有理由相信，电商快递能够走出“长跑冠军”。中期：从龙头到寡头，竞争关键窗口期长江交运团队提出的“快递生命周期”，是我们对中国快递产业中长期发展路径的判断，2019年行业有望进入“龙头竞争”的新阶段，即“龙头”向“寡头”转变的过程。改革往往都是倒逼的，当下，电商快递面临的三方面挑战——1）电商红利的隐忧：阿里、京东、拼多多构成的电商三元格局，用户重叠度或许已经达到70%，中性假设下，网购用户数将在2022年与互联网用户数持平，这意味着电商流量增长将面临天花板；2）领先龙头的焦虑：成本曲线的平坦化，以及后发者的学习效应，使得领先者的成本优势难以持续扩大；3）模式创新的瓶颈：加盟制快递的成功，也是组织创新的成功。当快递总部通过收购分拨、升级设备完成转运层级的2.0版本迭代后，网点层级的迭代优化成为摆在通达系面前待解的难题——将加速行业整合拐点的到来。盈利：格局非稳态，ROE有支撑经验表明，双寡头格局往往是成熟行业的稳态竞争结构。当前非稳态的竞争结构，将驱动通达系对市场份额的追求，伴随着的是持续的价格竞争。但保持较低的电商快递价格，的确有利于电商与快递之间达到帕累托最优。不过这并不妨碍通达系依赖周转率以及杠杆率提升，实现“Costco”式的高ROE。投资：估值处于合理区间，亦可胜而后求战经过两年多的连续调整，通达系估值已消化至合理区间。对于风险偏好较高的投资者，尽管行业竞争格局难言清晰，但在理性的价格竞争下，投资者依然能够分享高件量增速带来的业绩稳健增长。对于风险偏好较低的投资者，胜而后求战不失为更好的选择。我们的排序逻辑：1、具备长期成本优势或优异管理能力的公司市值空间更大；2、基本面边际显著改善的公司，短期股...
