请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title]2019.09.18航空反弹已开启，需求汇率双催化岳鑫（分析师）郑武（分析师）0755-239767580755-23976528yuexin@gtjas.comzhengwu@gtjas.com证书编号S0880514030006S0880514030002本报告导读：国君交运判断，航空股反弹已经启动。目前估值处于底部，预计未来三个月主要的催化剂是两个，一是需求，二是汇率。摘要：[Table_Summary]长期Alpha，短期Beta。中国航空业是具有长期Alpha的行业。时刻短缺驱动盈利中枢上行，时刻资源价值决定长期超额收益。外生变量Beta创造短期股价波动。Beta来自于供求、油价、汇率、估值,逆向投资是获取Beta收益的关键。过去一年航空业呈现两个同步。（1）第一，供需同步放缓。受宏观经济预期与居民消费信心影响，航空需求自2018下半年持续走弱。但超出大部分投资者预期的是，过去一年客座率与收益相对平稳。背后是，供给增速随需求同步放缓。（2）第二，单位收益与成本同步下降。应对国际贸易摩擦，民航总局推出了降低航司运营成本的长效政策，在座公里收益小幅下降的同时，座公里成本亦下降。航空业在需求增速创十年新低的时候，扣非盈利仅小幅下滑，显著好于过去二十年经历的历次需求下行周期。两个同步的持续性不同。（1）未来半年，需求放缓可能持续可能不持续，而供给放缓确定持续。飞机引进增速从2018年开始放缓，2019年737MAX影响积累，将使2019年全行业机队规模增速首次降至6%。飞机引入节奏将导致，四季度行业运力增速预计继续下滑。（2）座公里收益下滑可能持续可能不持续，而座公里成本下降确定持续。半年油价将同比下降，且民航总局下半年开始执行“降成本”多项政策。需求一旦企稳，将迎利润拐点。2000-18年中国民航客运量复合增速13%，2019上半年仅8.5%，明显偏离长期增速中枢。中国航空消费的低渗透率，决定需求长期空间巨大，且具有内生稳定性。从以往历史数据观察，客运量持续偏离长期增速中枢的时间均不超过一年。本次需求下行已近一年，未来半年一旦需求企稳，供求将明显改善，叠加成本趋势，有望迎利润拐点。根据数据跟踪观察，预计9月需求将是下半年最低点，10月需求有望企稳回升。逆向布局正当时。我们9月8日率先提出，航空股反弹即将启动。目前估值处于底部，预计未来三个月主要的催化剂是两个，一是需求，二是汇率。继续看好航空业的长期前景，看好“中国吉祥、东航南航”的定价能力提升。维持航空业"增持"评级，中国国航...
