敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2019年6月6日金融工程白酒：三向同驱，同声相应——行业景气度研究系列报告之四金融工程深度本篇报告是光大金工行业景气度系列报告的第四篇，关注食品饮料行业，就白酒板块景气周期的判断进行了初步探讨，并构建了数据打分评价模型衡量其行业景气度，为投资者关注白酒景气度变化及投资决策提供帮助。流动性政策驱动投资需求。根据白酒需求模型分类，白酒具有实物消费和金融消费两大属性。在较为宽松的信贷政策下，高端白酒作为稳定保值品种，金融投资属性会受到更多关注。数据测试结果同样可支持这一观点，新增信贷增速上升时，白酒行业指数获得显著超额收益，下降时行业指数则出现回撤。收入/消费意愿带动消费需求。从实物消费属性来看，白酒的消费场景主要包括：普通居民的宴请需求，以及企业的商务宴请需求等。宏观经济的活跃度会影响到企业部门的盈利能力以及居民的可支配收入，从而对白酒的实物消费需求产生影响。例如，CPI-PPI剪刀差扩大时，下游企业盈利能力改善、居民可支配收入提高，宴请需求旺盛，白酒行业指数表现通常较好。关注上市公司预收账款。白酒厂商的预收账款来源包括：1）对经销商的发货采用先款后货的模式，由于发货和打款时间的错配造成预收账款的确认；2）大部分白酒厂商采用产销分离的模式，由专门的销售子公司进行产品的销售，由于生产部门和销售部门的时间错配，未能给经销商及时发货带来的预收账款的确认。先款后货的经营模式是白酒预收账款产生的主要原因，预收账款可作为经销商打款积极性的重要观测指标。景气度打分模型表现优异。我们从流动性、消费意愿、行业中观数据等三个维度选取指标，构建了打分评价模型判断白酒行业景气度，辅助投资决策。行业景气度择时模型表现优异，在测试期内（2007年1月1日至2019年5月30日）年化收益达44.11%，总共开仓18次，胜率达83%。模型对白酒行业指数超额收益同样具择时效果，在测试期内（2007年1月1日至2019年5月30日）年化超额收益达18.8%，胜率达78%，有效规避行业指数回撤。风险提示：行业景气度预测模型均是在一定行业背景下建立的，如果行业内发生影响行业基础逻辑的事件，景气度预测模型很可能失效；适应新的宏观环境下推出的新的刺激性政策，也有可能影响模型的预测准确度；行业景气度模型未考虑个股自身风险。分析师刘均伟(执业证书编号：S0930517040001)021-52523679liujunwei@ebscn.com张喆(执业证书编号：S09305190...
