识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/14[Table_Page]宏观经济|专题报告2019年2月18日证券研究报告[Table_Title]欧洲央行会重启宽松政策吗？海外经济专题[Table_Summary]报告摘要：欧洲央行委员暗示新一轮宽松存在可能。欧洲央行（ECB）刚刚结束始于2015年1Q的量化宽松（QE），欧洲央行执行委员就表示新一轮定向长期再融资操作（TLTRO）是可能的。问题来了：ECB究竟有哪些数量型货币政策工具？TLTRO与QE有何差别？历次实施TLTRO期间，欧洲资产走势如何？ECB会否重启TLTRO？ECB有哪些数量型货币政策工具？结构如何？欧洲央行的基础货币投放以黄金及外汇储备、再融资操作及债券购买三个通道为主。上世纪末以来ECB基础货币投放分为四个阶段：1999-2002年黄金及外汇储备为主、主要再融资操作次之；2003-2007年黄金及外储占比大幅回落、再融资操作占比明显上升；2008-2014年再融资操作为主，但购债占比逐年上升；2015-2017年以债券购买（QE）为主。TLTRO与QE有何差别？如何支持经济增长？量化宽松（QE）操作是央行直接购买公共部门甚至私人部门的债券。长期再融资操作（LTRO）是商业银行利用主权债等抵押品实现低利率融资的方式；定向长期再融资操作（TLTRO）是LTRO的定向操作，参与银行仅能将中标资金投向房贷之外的实体经济。LTRO/TLTRO与QE或存三点差异：1、QE更接近流动性滴灌，LTRO/TLTRO操作频率略低；2、央行可通过LTRO/TLTRO获得稳定的利息收入，QE未必能给央行带来稳定回报；3、历次LTRO/TLTRO期限均未超过4年，但QE过程往往以采购长债为主。换言之，未来若用TLTRO取代QE类似于锁长放短。TLTRO放松了银行融资条件，降低投标银行资金成本，改善信贷结构。TLTRO与LTRO对欧洲经济及资产价格影响异同。LTRO并未规定商业银行的资金投向，欧债危机期间的LTRO主要被用以购买国债。相比之下，TLTRO规定了商业银行的资金去向，对于提振经济更为直接。因此LTRO更多地改善资产估值，TLTRO则有望改善经济增长和市场风险偏好。欧洲央行会否重启TLTRO？若经济衰退风险增加，TLTRO或将重启。若英国最终硬“脱欧”或者英国推迟“脱欧”时间，又或者出现其他未知风险并导致欧元区经济出现大幅下行甚至衰退风险，则欧洲央行重启宽松的可能性就将大增。考虑到目前部分成员国的公共部门购买计划（PSPP）达到了33%的上限，而LTRO并不能有效提振实体经济，因此一旦重启宽松，TLTRO大概率为首选。核心假设风险：英国“脱欧”风险超预期；欧洲央行...
