证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款进退之间海外中资股2019年三季度投资策略｜2019.7.7▍中信证券研究部▍核心观点杨灵修海外首席策略师S1010515110003秦培景首席策略分析师S1010512050004裘翔策略分析师S1010518080002联系人：徐广鸿中美G20会晤再次打开谈判窗口期，乐观情绪叠加流动性宽松预期预计在Q3前半段提振估值。但目前市场对MSCIChina全年的盈利预测要高于我们的测算，我们认为，市场可能会过度反映了近期的利多因素，中报期即将开启，基于流动性充裕和贸易摩擦的风险溢价上涨，预计投资者的选择空间会逐渐收窄。建议三季度超配必选消费（消费龙头的市场份额稳定，内需及消费升级），非银金融（利率下行，市场开放，金融供给侧改革），基建相关标的，关注对中美谈判较敏感的科技标的，及港股通新入池标的。▍日本G20，中美进入下一轮谈判期，打开估值修复窗口。6月29日中美元首会晤后，特朗普表示两国将重启贸易谈判，暂时互不增加新的关税（已加征的关税暂不考虑撤销），且在不影响美国国家安全的背景下允许美企继续向华为出售产品。我们认为此次G20会议结果整体符合市场预期，为中美继续谈判打开了一个2-3个月的窗口期。目前MXCN和HSI的估值已分别回调至10.8和10.7倍，都低于历史均值，接近4Q18市场低点。在此次G20会议结果符合预期的背景下，短期投资者情绪有望得到进一步回暖。▍“中美无协议”的状态下，货币宽松预期利好流动性，推动估值修复。虽然中美仍处于“无协议”的状态，美国经济仍维持扩张，美联储释放强烈的鸽派倾向，未来货币宽松程度很大程度上取决于劳动力市场及通胀。除了美联储，新西兰、澳大利亚、马来西亚、菲律宾、印度、俄罗斯等国家央行纷纷宣布降息，欧洲央行行长也表达降息的可能性。中国国内，7月仍有7000亿的MLF到期，中国央行有较大概率7月中下旬再一次定向降准，整体流动性预期改善，海外资金及南向资金大规模流出港股市场的趋势也有望逆转，推动估值。▍中报期即将开启，目前市场对MSCIChina全年的盈利预测要高于我们的测算。随着8月中报期的开启，投资者的关注点逐步回到基本面和企业盈利。我们对比加税生效日前后，已加征关税三大清单的商品在关税政策实施之前均出现明显的“抢跑”现象，导致了关税实施后出口量的大幅下降。目前，关税主要影响在企业收入及企业信心方面，但目前市场对MSCIChina全年的盈利预测要高于我们的测算，我们认为，市场可能会过度反映了近期的利多因素。▍基于流动性充...
