请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]金融工程研究证券研究报告金融工程专题报告2018年09月12日[Table_Title]相关研究[Table_ReportInfo]《基于因子剥离的FOF择基逻辑系列十三——主动权益基金的因子剥离（二）》2018.08.31《选股因子系列研究（三十七）——A股是否存在异质动量效应？》2018.08.28《行业轮动系列研究14——行业微观因子的轮动效果》2018.08.20[Table_AuthorInfo]分析师:冯佳睿Tel:(021)23219732Email:fengjr@htsec.com证书:S0850512080006分析师:姚石Tel:(021)23219443Email:ys10481@htsec.com证书:S0850517120002联系人:梁镇Tel:(021)23219449Email:lz11936@htsec.comFICC系列研究之十一——揭开“逆周期因子”的神秘面纱[Table_Summary]投资要点：本文主要探讨美元兑人民币中间价和逆周期因子的形成机制，以及引入逆周期因子对市场的影响。人民币中间价介绍。人民币中间价作为外汇交易中心公布的最重要的汇率参考指标，其形成机制在历史上经过了几度变迁，并于“811汇改”后逐渐公式化。随着近期人民币汇率波动加剧，央行屡次出手稳定汇率，并最终于8月24日重启逆周期因子。人民币中间价模型。根据央行公告，我们解读、构建了中间价模型，并采用规划求解的方式进行参数优化。最终得到的中间价模型（不含逆周期因子）存在5个参数：分别为CFETS篮子权重、BIS篮子权重、SDR篮子权重、升值过滤系数和贬值过滤系数。回测结果分别为72%、10%、18%、70%和49%。即CTEFS篮子权重最高，贬值过滤系数较大，体现出人民币中间价挂钩一篮子和有一定抑制贬值倾向的现状。模型整体拟合程度较好，日均偏差在30个BP左右。逆周期因子。逆周期因子存在2个参数：升值逆周期系数和贬值逆周期系数。回测结果分别-0.20和-0.39，即人民币贬值时逆周期因子抵消的市场供求变化更多，存在着一定的抑制贬值的倾向。根据历史数据，逆周期因子在启动时期日均调升33个BP，在重启时期日均调升50个BP，抑制贬值作用显著。逆周期因子对市场的影响。逆周期因子对于缓解资本外流、提振投资者风险偏好和投资信心具有重要的作用。但该因子仍需要结合整体的汇率背景进行分析，逆周期因子的重启并不代表着人民币汇率拐点的出现。风险提示。市场系统性风险、模型失效风险、海外与国内市场结构差异风险。金融工程研究金融工程专题报告2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明目录1.人民币中间价介绍............................................
