识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/17[Table_Page]宏观经济|专题报告2021年2月9日证券研究报告[Table_Title]广发宏观美国经济结构变化或令中国出口亮点切换[Table_Summary]报告摘要：2020年Q2-Q4中国出口亮点回顾。Q2中主要集中在纺织衣物及抗疫物资方面，与海外疫情仍处发酵期有关；Q3向地产后周期以及疫情居家生活相关的耐用品延伸、同时抗疫物资需求下降；Q4仍集中在地产后周期以及疫情居家生活相关的耐用品层面。2020年中国出口亮点与三因素有关：疫情、供给替代、美国需求。Q2中国出口亮点领域纺织服装及抗疫物资皆由海外需求提振，其他领域出口亮点与供给约束有关。Q3中国出口亮点领域纺织服装由海外需求提振，其他领域出口亮点多与供给约束下的出口替代有关；但Q3美国对家具等地产后周期需求强劲。Q4中国出口亮点拉动力存在区域差异：美国在地产后周期、玩具游戏运动以及电机等领域对中国出口的拉动由需求主导；多数非美贸易伙伴对中国出口的拉动则与供给替代有关。总而言之，2020H2美国的需求对中国出口形成拉动，其余贸易伙伴对中国出口拉动更多地体现为出口替代或者本土供给不足。2020年H2美国终端耐用品强劲需求或有三点基础：政府的转移支付、疫情对服务消费的约束以及地产销售热。政府转移支付下居民收入未有明显受损。疫前服务消费占美国个人消费比重为66%，疫后该消费受到约束，令居民部门将收入向耐用品消费倾斜。此外，2020H2美国地产销售强劲并推动居民增加了家具、家电等地产后周期的消费支出。2021年美国耐用品需求对中国出口的拉动力或有所趋弱。2020年6-7月美国个人耐用品消费支出高增速极其罕见进而难以持续，11-12月该指标已经有所回落。但是目前美国商品库存仍偏低，美国整体耐用品对于中国出口的拉动或将由居民消费转向企业补库层面。只是相比去年H2，美国耐用品需求对中国出口的拉动力或仍有所趋弱。2021年美疫情居家与地产后周期消费需求将放缓。今年美国在类似玩具、游戏等疫情居家的消费需求将明显弱于去年下半年。此外，今年美国地产销售会整体降温，对中国地产后周期出口拉动也将弱于去年。2021年美国地产投资及资本开支加速有望拉动中国设备出口。尽管地产销售降温，但在低库存、高景气度叠加房价回升的共同推动下今年上半年甚至全年地产投资都是美国经济增长亮点。此外，当前美国M1同比高企意味着企业资金充裕，地产投资处加速期意味着相关需求强劲，往后看只要疫情不确定性降温，美国私...
