目标日期基金的下滑轨道设计证券研究报告冯佳睿（金融工程高级分析师）SAC号码：S0850512080006Tel：(021)23219732Email：fengjr@htsec.com联系人：周一洋Tel：(021)23219774Email：zyy10866@htsec.com2018年3月4日请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明下滑轨道设计方法论1基于投资者效用函数的下滑轨道设计2基于资产相对风险变化的下滑轨道设计3概要2下滑轨道设计方法论下滑轨道设计方法论下滑轨道设计的影响因素目标日期基金的管理模式01请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明41.下滑轨道设计方法论风险厌恶系数储蓄率支出需求其他养老计划收入退休年纪工资增长率工资与股市相关性投资者人力资本股票（国内+海外）固收（国内+海外）通胀保护债券大宗商品REITS资产预期收益1.投资者效用函数2.资产相对风险下滑轨道设计方法1.马科维茨模型2.风险平价模型内部资产权重请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明51.下滑轨道设计方法论1风险厌恶系数投资者的风险厌恶程度越高，他就更倾向于放弃部分潜在收益来换取组合更低的波动率。工资与股市相关性与股市相关性越高，那么工资本身的风险就越大，因而金融资产中对于股票的暴露就需要降低。影响因素234567其他养老计划收入相当于广义资产组合中无风险资产比重的增加，所以金融资产组合中可以配臵更多的股票。储蓄率储蓄率越高，财富积累速度越快，风险厌恶的投资者倾向于牺牲一部分收益换取更高的安全性，因此会更早、更快降低组合中股票的权重。起始工资起始工资更高的投资者一般支出比率也更高，并不能单纯地根据起始工资的高低判定投资者下滑轨道的路径。退休年龄退休年龄的增加意味着投资者获取工资收入年限的增加，广义资产组合中无风险资产比重的增加，因此在设计下滑轨道时就可以给予股票更大的权重。替代率更高的替代率意味着更高的生活支出需求，这就促使投资者承担更多的风险去追求更高的预期收益。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明61.下滑轨道设计方法论根据美国ICI的统计，美国目标日期基金规模已经由最初的6亿美元发展到8870亿美元（数据截至2016年底），主要运作模式为FOF。先锋基金（Vanguard）主动管理+内部基金+被动型基金•内部管理人主动管理形式，子基金均为内部指数基金；•只能在资产配臵层面管理，无法精选个股；•平均管理费率远低于行业平均水平。富达基金（Fidelity）主动管理+内部基金+主动型基金•内部管理人主动管理形式，子基金大部分是内部的主动管理基金...
