HeaderTable_User1565635287166486092817273293921722986341HeaderTable_Stock股票代码投资评级评级变化行业codeHeaderTable_ExcelHeaderTable_StatementCompany东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。专题报告【固定收益·证券研究报告】Table_Title信用周期“卷土重来”，固收市场何去何从？—固定收益专题报告Table_Summary研究结论我们认为，信用周期是指实体经济融资的周期性变化。我国企业融资方式从间接融资主导转向间接融资与直接融资相结合，对信用周期的度量也从参考M2增速为主转向同时参考社融存量增速和M2增速。信用周期主要受货币政策、经济自身需求、产业政策的驱动。2001年以来，我国共经历了5轮完整的信用周期，每一轮信用周期的时间长度约为37-43个月（3年-3.6年）。我国历史上的5轮宽信用周期分别为：2001年11月-2003年8月，2005年6月-2008年2月，2008年11月-2009年11月，2012年6月-2013年4月，2015年7月-2017年7月。通过历史上信用周期总结，可以发现：信用宽松与收缩往往伴随财政政策和房地产政策的放松与收紧。历次宽信用阶段，通常伴随着财政政策和房地产政策同时宽松，仅2005-2008年那一次财政和地产政策同时维持紧缩。回顾信用宽松和信用收紧的过程，我们发现：货币政策的宽松/紧缩，往往领先于社融增速的上升/下降；社融增速的上升/下降，往往领先于经济数据的回升/下行。典型的“货币—信用—经济”链条为：货币宽松—信用宽松—经济增速上行，通胀增速上行—货币收紧—信用收紧—经济增速下行，通胀增速下行。此外，货币政策转向宽松都发生在衰退期，货币政策的收紧大多在过热或滞胀期。与此前几次宽信用相似，宽货币拉开了本轮宽信用的序幕。从18年4月开始，央行货币政策趋于宽松，18年4月25日，18年7月5日，18年10月15日、19年1月15日和19年1月25日相继五次降准。2019年1月起，社融增速明显回升，信用周期再次宽松。从一季度来看，房地产，基建和服务业...
