谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告行业研究/深度研究2019年06月24日公用事业增持（维持）环保Ⅱ增持（维持）王玮嘉执业证书编号：S0570517050002研究员021-28972079wangweijia@htsc.com刘曦执业证书编号：S0570515030003研究员025-83387130liuxi@htsc.com庄汀洲执业证书编号：S0570519040002研究员010-56793939zhuangtingzhou@htsc.com赵伟博010-56793949联系人zhaoweibo@htsc.com1《公用事业:行业周报（第二十二周）》2019.062《公用事业:中美贸易摩擦对公用事业影响有限》2019.053《公用事业:行业周报（第二十一周）》2019.05资料来源：Wind科创板环保标的解读：奥福环保科创投资手册系列奥福环保：蜂窝陶瓷中国领航者，受益国六升级+进口替代空间大2019年4月29日，上交所受理山东奥福环保科技股份有限公司的科创板上市申请。公司主营蜂窝陶瓷系列产品及以蜂窝陶瓷为核心部件的工业废气处理设备，成功突破柴油车用大尺寸蜂窝陶瓷技术壁垒，成功打入国外市场。2016-18年业绩快速增长，营收和归母净利润CAGR达38.8%/96.8%，毛利率高于可比公司均值。拟募资5.77亿用于研发中心和产业基地建设，前一轮股权转让价格估值约10.5亿元，P/E22倍（2018年净利润0.5亿）。可比公司18-20年平均PE分别为17/17/14x深耕蜂窝陶瓷载体的研发和生产，填补国内技术空白公司成立于2009年，自成立以来一直专注于蜂窝陶瓷技术的研发和应用；目前康宁、NGK蜂窝陶瓷载体在中国仍占有90%以上市场份额。公司自主研发并系统掌握了以“堇青石材料结构及结晶控制技术”和“高性能蜂窝陶瓷载体制备工艺技术”为基础的蜂窝陶瓷载体领域一系列关键核心技术，形成了蜂窝陶瓷载体领域完备的技术体系。2016-2018年间公司国内蜂窝陶瓷载体市场占有率逐年上升，商用货车SCR2018年市占率为9%。此外，公司通过DPF产品成功打入美国等海外市场，为我国国六排放标准顺利实施打下坚实的国产化基础。直接受益于国六标准升级，公司预计蜂窝陶瓷载体2025市场达250亿国六阶段柴油车将一致采用DOC+DPF+SCR+ASC技术路线，在国五基础上加装柴油氧化催化载体（DOC）和柴油机颗粒捕集器（DPF），汽油车在TWC基础上加装GPF。目前公司已经可实现国六标准下的SCR、DOC、DPF、TWC、GPF等载体的量产，是国内少数可生产满足“国六”标准重型柴油车用蜂窝陶瓷载体的公司之一。预计2020年国六标准落地后，主流整车厂和主机厂商需求有望明显提升，公司预计2025年蜂窝陶瓷载体市场空...
