证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款二产支撑用电增速回升，但前景仍难言乐观公用事业行业2019年8月电量数据点评｜2019.9.19中信证券研究部核心观点李想首席公用分析师S1010515080002二产用电增速的回升支撑8月用电增速小幅回升，9月高温不再、经济仍难言乐观，用电增速或稳中微降，全年维持4%用电增速预测。水电持续高出力结合利率下行背景或有望享受业绩及估值双重提升；火电逆周期性突出，持续看好。▍二产用电增速回升，支撑整体增速。1~8月全社会用电量同比增4.4%。8月单月用电量同比增3.6%，增速较7月回升0.9个百分点，其中一产、二产、三产及居民增速分别为1.6%/4.3%/6.5%/-1.8%，环比7月增速分别变动-3.8/3.1/-1.1/-6.4个百分点。四大高耗能行业中，8月黑色/有色/非金属/化工用电增速分别为4.9%/1.5%/3.1%/-2.0%，增速环比7月分别变动-5.2/1.6/-1.6/-7.9个百分点，除有色外增速全部回落。二产剔除线损影响后增速回升质量一般，需求前景仍难言乐观。▍水电高出力及需求疲软挤压火电利用小时下行。前8月，全国发电设备利用小时同比降1.9%；其中水电同比上升8.6%，火电/核电/风电分别同比下降3.6%/1.9%/1.7%至2,831/4,844/1,388小时。8月单月，全国发电设备利用小时同比降2.5%。其中水电同比升1.3%，火电同比降4.9%，核电同比升4.1%，风电同比升7.3%；水/火/核/风电单月利用小时增速环比分别变动-4.9/+1.8/+6.0/+22.6个百分点。▍9月用电增速或稳中微降，维持全年4.0%预测。此前我们在7月电力数据点评中预测8月单月用电增速或将反弹，实际统计数据整体符合预期，其中二产的回升对用电量带来支撑，但二产电量增速质量一般。进入9月，高温不再，而经济仍难言乐观，预计单月用电增速或微降至3.3%左右，维持全年4.0%用电增速预测。▍风险因素：用电量增速超预期下滑，来水不及预期，标杆上网电价出现下调。▍投资策略：火电估值有安全边际，煤价下行提供想象空间，随着近期市场风险偏好调整，火电迎来新配置时点。全社会回报预期下降和刚兑预期打破，叠加降息预期下的无风险利率下行，水电正迎来新一轮的价值重估和估值扩张。推荐长江电力、川投能源、国投电力、黔源电力、华电国际（A&H）、华能国际（A&H）等。重点公司盈利预测、估值及投资评级简称收盘价（元）EPS（元）PE评级20182019E2020E20182019E2020E华电国际3.770.160.340.4924118买入华能国际6.220.070.440.65891410买入建投能源5.820.240.560.8724107买入京能电力3.120.130.310....
