识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/17[Table_Page]固定收益|专题报告2020年3月24日证券研究报告=[Table_Title]固定收益专题异常交易被监管，中长期转债主线且看新老基建[Table_Summary]报告摘要：逃不开的经济周期，究竟是什么在驱动？在一段经济周期中，走出衰退无非两条路径：创造新的需求或需求自然回升。驱动需求自然回升的核心因素是价格：当经济衰退时，价格往往也会大幅下行，而随着价格的不断回落，最终能够达到一个新的供需均衡点，使需求最终出现回升。因此价格的回落意味着两个阶段——需求回落和市场出清。2011年的中国经济，周期特征极弱。不同于往年的大起大落，2011年的中国经济十分平稳，全年工业增加值同比增速在12%-15%的区间内窄幅波动，而另一方面物价却屡创新高。这种增长的与通胀的组合，很难判断是一种过热还是一种滞胀，因此缺乏周期特征。进入2012年，周期特征开始明显化。2012年，“量”（以工业增加值和发电量为表征）开始先行大幅回落，而“价”（以食品、大宗商品价格为表征）也开始滞后回落，周期的力量开始显现。周期终归来，目前处于价格下行的第一阶段。在2011年一度“失踪”的周期特征在2012年终于再度归来。这意味着去年失效的周期分析框架和行业轮动逻辑有可能会“重出江湖”。在接下来的一个季度中，价格下行的两阶段（量价齐跌量升价跌）将会先后出现，两阶段转换的时点取决于价格下行的速度以及经济刺激政策推进的节奏，我们判断目前还处于量价齐跌的第一阶段。行业配置建议：白色家电、食品加工。量价齐跌阶段大部分行业的盈利将会下降，但成本导向型或者低经营杠杆型的行业盈利能力可能回升，这在08年四季度的案例中可得到证实。但在当前的新环境下，很多成本导向型行业的库存水平较高（如金属制品、渔业、饲料、农产品加工、电子制造）。核心假设风险。刺激政策超预期。报告摘要：近期，转债市场的局部剧烈波动引发市场关注。截至上周五，转债市场单日总成交额已经接近900亿元，约为2月市场平均水平的5倍。由于转债产品T+0的交易特性，在异常活跃的交易行为下，市场中部分转债的价格出现了大幅波动。近期交易异常活跃的品种具有明显的共同特征，即规模小、评级不高、绝对价格处于高位且波动大，同时行业具有较强主题性。针对这些近期被异常炒作的品种，2020年3月20日，上交所和深交所均表示将转债市场纳入重点监控，对异常交易行为将实施自律监管。随着上交所和深交所的介入，转债市场近...
