谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告行业研究/专题研究2019年11月03日公用事业增持（维持）环保Ⅱ增持（维持）王玮嘉执业证书编号：S0570517050002研究员021-28972079wangweijia@htsc.com吴祖鹏0755-82492080联系人wuzupeng@htsc.com1《皖能电力(000543SZ,买入):业绩符合预期，区域优质火电业绩持续向好》2019.112《国检集团(603060SH,买入):Q3业绩低于预期，不改长期价值》2019.113《深圳燃气(601139SH,买入):业绩超预期，接收站投运有望显著增厚业绩》2019.10资料来源：Wind寻找确定性的盈利改善和增长公用/环保三季报总结火电持续改善，水电稳健，环保或见底3Q19火电逆周期属性凸显，根据我们的统计，火电在收入同比增长仅12%的背景下实现了扣非净利86%的增幅，年化ROE超6%，主要系煤价下跌；我们预期4Q19高景气有望延续，推荐龙头华能/华电，二线首推内蒙华电/皖能电力/长源电力。3Q19水电电量超预期增长（+92hrs），叠加电价同比上升（增值税优惠和政策性让利减少）带动收入+18%，扣非净利+4%，在降息周期下配置意义凸显。环保板块3Q19收入+25%，利润-8%，我们期待整合完毕的环保公司率先走出低谷，推荐碧水源/东江环保。3Q燃气板块实现收入+3%，净利增速环比扭负，后续主要看点在内生用气量增长+外延扩张+上游拓展。电力：煤价下行火电盈利复苏，量价齐升水电稳定成长3Q19火电表现华丽，诠释逆周期属性，根据我们测算，火电在收入同比+12%的情况下扣非净利同比+86%，毛利率同比+2.9pct至15.9%，主因系煤价下跌（同比-7%）。4Q19我们认为用电增速依然疲软，库存高企驱使煤价进一步下跌，看好主流上市公司全年ROE恢复至7%-10%。此外，根据我们测算，水电板块3Q19扣非净利同比+4.2%，主因系：1）来水超预期全国利用小时+7%；2）受益于增值税（两个月时滞）、政策性让利减少和新项目落地，主流公司不含税电价有所增长。城燃：3Q盈利能力环比有所回升，关注上游气源业务布局和外延3Q19SW燃气板块实现收入同比增长3%，净利增长0.4%，增速环比扭负，年化ROE环比+0.7pct至5.9%。城燃板块后续主要看点在内生用气量增长+外延扩张+上游拓展（LNG接收站和煤层气等气源类资产）。4Q19行业层面关注国家管网公司落地对行业的推动作用，上市公司层面关注深圳燃气和百川能源。环保：经营性现金流大幅转正，期待4Q19龙头率先走出低谷SW环保板块3Q19收入同比增速25%，利润同比下滑7.7%，是自2Q18开始连续6个季度利润下滑。其中，在我...
