债券2019年5月10日高收益债券投资系列专题三违约处置与回收研究债券专题报告请务必阅读正文后免责条款债券报告证券分析师唐跃投资咨询资格编号S1060518100002TANGYUE826@PINGAN.COM.CN研究助理刘璐一般从业资格编号S1060112120006LIULU979@PINGAN.COM.CN本报告仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。违约回收率是成熟高收益债市场的一个重要关注指标，我们分别观察中国的信贷市场、境外的信用债市场与境内信用债市场在违约后处置方式和回收率的异同，期待对境内信用债投资，特别是高收益债投资提供一定的参考。我国信贷市场、全球债市与我国债市违约后处置方式不同：我国商业银行以内部催收批量转让为主，并不断引入其它创新形式；全球债券市场以延期支付、折价清偿和破产清算为主，其中破产清算占比达到20%-25%，远高于境内水平，可能得益于境外市场存在规范的破产清算法律体系和相对活跃的市场参与者。我国信用债违约则以自筹资金、资产重组为主，法律诉讼为辅，破产清算的案例很少。实际控制人自筹和第三方收购是最快的解决方案，一般在半年以内能够偿付，但较大依赖于实控人实力和偿债意愿，第三方收购对违约资产要求苛刻，有较大的不确定性。我国债券违约率远低于全球水平，但民企和低等级违约率已经较高：2018年全球违约率约为1.12%，普通年份违约率维持在2%以下，信用危机爆发时段，全市场违约率可达到5%，投机级债券违约率可达到10%。我国信用债市场在2018年违约高峰的单年违约率仅为0.79%，远低于全球水平，但民企和AA以下评级主体的违约率分别为4.46%和6.52%，已达到境外违约高峰时的水平。我国信用债真实回收率高于国际水平，但未来随着市场的不断成熟，违约回收率可能有所下降：全球市场2018年违约高发行业的回收率约为50%，有抵押债券的回收率在50%-80%，次级债回收率在20%-40%。我们以三年为处置周期+发布处置方案这两条原则定义完成处置主体，2014年以来46家违约样本的真实违约回收率为66.02%，处于全球有抵押债券回收率的水平。这可能因为我国债市打破刚兑时间较晚，企业和地方政府普遍承担很高的信誉压力，偿债意愿强烈，未来随着违约常态化或将看到我国债券违约回收率有所下降。央企违约后回收率较高，但回收周期偏长，警惕伪央企和恶意逃废债情形；地方国企回收...
