固定收益|固定收益专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明12020年首次发债城投平台怎么看？证券研究报告2021年02月23日作者孙彬彬分析师SAC执业证书编号：S1110516090003sunbinbin@tfzq.com谭逸鸣联系人tanyiming@tfzq.com近期报告1《固定收益：嘉元转债：国内高性能锂电铜箔行业领先企业-申购建议：积极参与》2021-02-212《固定收益：油价如何影响CPI？-利率债市场周报（2021-02-21）》2021-02-213《固定收益：全面收紧，开年房地产怎么看？-信用债市场周报（2021-2-21）》2021-02-21城投专题在梳理2020年内首次发行的城投债时我们首先将其区分有担保和无担保，首先聚焦2020年有担保首次发行的城投平台有何特征？（一）融资担保公司担保的首发城投债：2020年首次发行城投平台中，融资担保公司担保的城投平台共46家（其中以省级政策性融资担保公司担保为主），在当前的政策框架设定之下，省级政府政策性担保公司是融资担保行业发展的主线，未来可能获取更多政府支持（包括资本金支持、担保代偿风险分担机制等），建议关注强担保叠加弱主体带来的投资机会，但由于各省不同融资担保公司的股东背景、政策定位、经营策略以及风险控制水平有所不同，故而我们需对此进一步筛选来看。（二）非融资担保公司担保的首发城投债，这种可以进一步划分为两大类：（1）担保人为集团母公司，即区域一大平台体系内的子公司出来发债时寻求母公司担保，在这种情况下，多是集团体系内负责一个细分领域或者区域板块建设的子公司亮相资本市场，首先从区域经济产业财政实力并结合债务水平出发进行筛选，区域内核心主平台内的较为重要细分板块的发债子公司建议积极关注。（2）由区域内其他平台公司担保，这其中又可以大致划分成三种情况：1）区域内的某一平台集团体系内的子公司首次发行找另一家体系内的兄弟公司担保，这种情况或是集团公司担保额度有限故而寻找集团内另一家主体进行担保；2）市本级主平台给区县主体加担保；3）当然更多的还是区域次平台（股权直属地方政府或者相关部门）或者区域内另一集团体系的子公司找区域另一主平台加担保。其次，聚焦无担保裸发的首发城投债，同样从逻辑划分上可以区分为以下五大类：（1）各省省级平台首次亮相资本市场，多以AAA优质平台为主，资质整体相对较好，发行利差也较低。（2）经资产划转/平台整合后的负责一大业务板块体系的市本级集团公司首次发行：在这种情况下，整合后的主体信用资质相对而言较好，首次发行或有一...
