1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。奈雪的茶：高端新式茶饮龙头，打造都市茶饮“第三空间”■新式茶饮先行者，创始人持股集中，单店模型处于行业领先水平。1）高端新式茶饮行业龙头，加速扩张成就高增长：公司为国内新式茶饮先行者，旗下主力品牌奈雪的茶扩张迅速，其茶饮店数量由截至2017年末的44间增加至截至2020年9月30日的422间。2019/2020Q1-3年公司营业收入分别为25.0/21.2亿元，同比增速130.17%/20.8%，期间亏损为-0.4/-0.3亿元，主要受快速新开店的初期费用所致，在后续成熟门店数量增多和PRO店进一步优化单店模型下，预计整体业绩有望实现显著盈利。2）公司股权集中、结构清晰：创始人赵林、彭心夫妇持股67.04%。天图在参与2017-18年对奈雪的三轮投资后现持股13.05%。3）奈雪成熟店单店模型表现优异，坪效、利润率均处于餐饮行业较高水平。成熟店日均销售额为3.13万元，坪效为5.71万元/平方米（行业领先水平5.75万元/平方米），单店利润率为25.3%（行业领先水平20.6%），标准店单店投资成本约为185万元，后续主推店型PRO店单店成本有所控制降至125万元，投资回收期为10.6个月，盈亏平衡期约为3个月以内。■高端新式茶饮教育下，喝奶茶成为一种悦己的生活态度，驱动传统+新式茶饮市场共振向上打开市场规模天花板。新式茶饮市场消费者以90&95后为主，占比高达70%，处于/步入事业发展上升期的年轻消费者的消费欲望与消费力趋势渐强，高端新式茶饮满足其悦己消费升级的需求，喝奶茶逐渐成为一种生活态度，同时打开传统奶茶市场的向上空间，并带动传统茶叶市场在年轻消费者中的需求拉升，茶饮市场边界渐宽，高中低端现制茶饮市场+传统茶叶市场共振向上拓宽整体茶饮市场天花板。根据《2020年新式茶饮行业白皮书》显示，2017-2019年新式茶饮市场规模CAGR达48.75%，2020年新式茶饮市场规模预计达1020亿元。此外，根据招股书，高端现制茶饮店市场规模预计将从2020年的129亿元增长至2025年的522亿元，CAGR预计约32.2%并显著高于行业平均的25.9%，成为最快速增长的市场。同时疫情后，现制茶饮企业加码新零售，中长期现制茶饮和瓶装饮品品牌边界或逐渐模糊，主打线下的现制茶饮品牌在线下积累的品牌势能，有望助力拓宽零售渠道。■品牌+扩张+研发+技术，多方面奠定奈雪在高端茶饮核心优势。1）品牌能力：奈雪的茶是中国的领先高端现制茶饮店品牌，越来越多的客户将奈雪的茶视为以高端茶饮体验为代表的新生活方式。2）扩张...
