敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES行业研究东兴证券股份有限公司证券研究报告钢铁行业：以日为鉴，寻找钢铁工业转型升级的结构性机会——钢铁行业海外对标系列之日本篇2019年12月16日看好/维持钢铁行业报告首席分析师罗四维电话：010-66554047邮箱：luosw@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519080002研究助理张清清电话：010-66555445邮箱zhangqq@dxzq.net.cn投资摘要：为了缓解城镇化后期的供需矛盾，日本钢铁工业踏上了规模化发展之路。从二战结束到1970年，是日本经济复苏和高速发展的阶段，日本的粗钢产量随之从1950年的484万吨快速增长至1970年的9332万吨，累计增长近20倍。与此同时，经历了三次大规模投资后的日本国内粗钢产能也快速增长。当城镇化后期经济增速由高速向中低速切换时，钢铁产能过剩问题渐显，钢价长期低迷。为了阻止国内的钢铁产能继续扩张、改善供需环境，日本钢铁行业于1970年后在大型钢企之间展开了四次大规模的兼并重组。规模化发展后产能向头部集中，对海外市场的依赖度提升。合并重组后日本的粗钢产量增长势头得到控制，产能利用率长期维持在较高的水平。产能集中度CR4从1970年的60%提高到2018年的86.6%，其中行业龙头的市占率得到了逆势提升，经营业绩相比小型钢企表现更优。具备国际竞争力的钢企把更多的产品出口到国外，出口占比提升至40%。尽管行业的盈利能力在每次重组的初期都得到明显的改善，但由于内需持续低迷和出口竞争加剧，其长期向下的趋势并未被扭转。产能集中度提升和市场多元化导致钢企业绩周期的形态趋于扁平化。特钢是长周期向下能获得相对收益的结构性机会，投资钢铁龙头公司的绝对收益不差。1974-2018年间大同特殊钢的年化收益率为4.1%，几乎两倍于日本制铁的2.1%，微幅跑赢日经225指数。大同特殊钢的高投资回报与日本钢铁业中特钢占比提升至20%以上的结构化转型有关。日本制铁在过去45年间有两个高投资回报周期：（1）1974-1989年，由于日本国内宽松货币政策+房地产泡沫，日本制铁的年化收益率13.8%；期间日经225指数的年化收益率为15.2%。（2）1992-2007年，由于海外经济复苏，日本制铁的年化收益率为9.3%；期间日经225指数的年化收益率为11.2%。我国钢铁工业的转型滞后，集中度、出口份额和特钢占比的提高是未来十年的结构性机会。我国粗钢净出口占总产量的比重比仅为5%，远低于日本的40%。“一带一路”沿线国家的工业基础薄弱，市场容量高达16亿吨，为我国钢铁产...
