请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_Title]相关研究[Table_ReportInfo]《再论19年类似05、12年：牛市蓄势》2019.03.19《【海通策略】箭在弦上——长三角一体化系列（4）》2019.03.07[Table_AuthorInfo]分析师:荀玉根Tel:(021)23219658Email:xyg6052@htsec.com证书:S0850511040006分析师:李影Tel:(021)23154117Email:ly11082@htsec.com证书:S0850517090005牛市不需要基本面？误会[Table_Summary]投资要点：核心结论：①美股：1900年以来美股年涨幅为9.6%，其中股利回报为4.5%，盈利增长为5%，估值为0.1%。单看牛市期间，业绩对标普500贡献约为75%。②A股：1991年以来上证综指年化涨幅为11.6%，EPS为22.9%，PE为-9.2%。单看牛市期间，估值贡献大源于利润增速滞后导致的统计性偏离，牛市均对应盈利向上周期。③现在类似05年下半年，市场处在牛市第一阶段即孕育期，第二阶段的信号是盈利见底回升。这次不同于05-07年，未来盈利改善源于产业升级的信息化和服务化，而非工业化和城镇化。美股历史：盈利是最大推动力。①纵观全球，股市长期与基本面高度相关。早在《投资世界长期属于乐观者-20170710》中，我们分析到横向对比全球，各地股指年化涨幅与GDP名义年化增速表现出高度相关，经济增速越高的国家股市表现越强劲。②拉长来看，美股上涨主要靠盈利驱动。美股投资收益均值相对稳定，仅在1930年代大萧条时期出现负值，其余时间基本稳定在8%~13%之间，平均值为9.5%，其中股利回报均值为4.5%，盈利增长回报为5%。③美股牛市回顾：业绩对股价贡献约为75%，流动性改善最终助推盈利增长。1929年以来美股经历4轮牛市，期间标普500年化涨幅均值为12.0%，EPS为9.0%，PE为2.8%，业绩对股价贡献度约为75%，而估值约为25%。A股历史：股市上涨主要源于业绩。①“长期称重机”在A股同样适用，股市上涨主要源于业绩增长。1991年以来上证综指年化涨幅为11.6%，EPS为22.9%，PE为-9.2%，1996年以来上证综指指数年化涨幅为7.8%，EPS为9.6%，PE为-1.7%，2001年以来上证综指指数年化涨幅为2.2%，EPS为11.4%，PE为-8.3%。②A股牛市初期流动性宽松、后期基本面改善。回顾历史，A股牛市初期流动性往往宽松，看似牛市启动无需基本面，但拉长来看，整个牛市期间A股盈利明显改善，最终业绩增长驱动股市走得更远。1996年以来A股经历了4轮牛市，期间上证综指指数年化平均涨幅为85.9%，EPS为3.1%、PE为96.8%，看似估值比业绩对股价的贡献大。造成这种牛市不需要基本...
