请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业研究行业深度研究报告证券研究报告＃industryId＃钢铁＃investSuggestion＃中性(＃investSuggestionChange＃维持）重点公司重点公司评级＃relatedReport＃相关报告《钢铁周报（20190121-20190127）：库存积累好于去年同期，新开工韧性下春季行情可期待》2019-01-26《钢铁周报（20190114-20190120）：悲观预期有所修复，板块存在估值修复机会》2019-01-19《钢铁周报（20190107--20190113）：冬储逐步启动，但热情仍不高》2019-01-12＃emailAuthor＃分析师：邱祖学qiuzuxue@xyzq.com.cnS0190515030003＃assAuthor＃研究助理：王丽佳wanglijia@xyzq.com.cn团队成员：邱祖学、何静、苏东、王丽佳、殷雯卿投资要点＃summary＃纽柯成长轨迹：从小钢厂到美国钢铁巨头。1969年，第一家短流程钢厂开始投入生产，最初仅保障自身钢梁厂的原料供应，随着规模持续扩大，开始对外销售棒材。1979年后，公司开始进军冷轧精加工、紧固件加工等市场，产品结构持续丰富，彼时美国钢铁行业步入寒冬，产能大幅收缩，而受益于短流程的低成本优势，公司产能逆势扩张。1989年，随着薄板坯连铸连轧技术的引入，公司开启了经济高效生产薄板材之路。2002年公司进一步开发Castrip工艺，受益于新技术的应用，公司薄板销量从1989年的6千吨到2004年扩张至807.8万吨，年均复合增速61.66%，1989-2004年公司市场份额提升15.37%。2005年至今，公司一方面通过持续的兼并收购扩张产能，丰富产品结构，提升高附加值产品比例，另一方面聚焦上游，通过DJJ掌控废钢资源，扩建直接还原铁产能，盈利能力稳健。探寻纽柯成功的奥秘：低成本抵御周期波动，强激励推动持续进步。我们认为，纽柯能够从一家小钢厂成长为全球竞争力排名前列的钢铁巨头，其最主要的竞争优势在于：（1）低成本优势明显，拓展下游深加工，盈利稳定性强，能够很好地抵御周期的波动。生产成本上，公司通过DJJ公司实现对废钢原料的控制，年废金属处理能力超500万吨，拥有两家直接还原铁工厂，合计产能450万吨，位于Trinidad的工厂可以享受低成本天然气资源，同时运输成本也低。公司可以根据不同原料的供应和价格变化情况调整原料的组合，以实现利润的最大化，保持竞争力。除此之外，由于公司的生产设备以短流程为主，吨钢固定资产低，因此吨钢折旧更小。费用上，公司的销售、行政及一般费用率和财务费用率均显著低于可比公司。（2）强激励催化下的高效率和高积极性。公司遵循...
