敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2019年2月23日固定收益2019年信用风险防控要点——产业债信用观察之企业基本面分析固定收益动态融资环境已发生积极的变化展望2019年，随着融资环境持续改善，企业面临的融资约束在下降。但融资环境的改善，并不意味着企业不会出现信用违约事件。回归企业基本面的考量投资机构出于对民企经营环境及盈利能力恶化的担忧，要求更高的风险补偿，导致当前民企的信用利差处于历史相对较高位置。但随着融资环境的不断改善，市场风险偏好有所提升，投资者对产业债的选择思路转变为——回归企业基本面的考量。盈利能力企业盈利能力以及盈利持续性是支撑企业信用的第一要素。分析企业及发行人的盈利积累状况，可以从历史扣非ROE的角度切入。整体上，上游周期性企业的盈利表现较好，但中下游压力仍然较大。此外，行业景气度有助于我们分析发行人未来盈利走向。负债水平债务杠杆过高的企业仍然是风险防范的重点。企业高杠杆的形成既可能是主动加杠杆也可能是被动加杠杆。相对于主动加杠杆而言，2019年被动加杠杆导致过度负债的企业，偿债压力更大。对于主动加杠杆的企业，要关注其资产质量以及资产周转速度。2019年，短债集中到期的行业或者企业仍将面临挑战，尤其值得关注的是房地产板块。短期偿债能力我们使用经营活动现金流净额/短期债务这一指标作为偿债能力的代表，从现金流对短期债务覆盖的角度衡量偿债能力。我们发现偿债能力较弱的行业主要为：纺织、汽车服务、IT服务、环保设备、通讯设备等细分领域。此外，综合考虑企业的其他偿债来源，包括企业是否拥有流动性较高的大额资产，能否获得有力的第三方支持。关注企业内部管理企业的治理结构仍然是关注的重点。除了关注股东结构，还需要关注管理层特点。此外，需要关注发行人信息披露是否合规。风险提示警惕经济下行超预期；近期部分低等级发行人违约事件对信用市场造成一定的负面影响。分析师张旭(执业证书编号：S0930516010001)010-58452066zhang_xu@ebscn.com刘琛(执业证书编号：S0930517100006)021-52523678chenliu@ebscn.com联系人曾章蓉0755-23894967zengzhangrong@ebscn.com危玮肖010-58452070weiwx@ebscn.com邵闯021-52523677shaochuang@ebscn.com相关研报商誉减值的七大迹象——企业财务特征系列研究之四…………………..2018-11-182018年债券违约事件全梳理——债券违约专题研究之三….…………..2018-11-11地方债发行渐缓——2018年10月...
