电力设备行业深度报告全球低压电器龙头施耐德电气的启示：本土化+产品力行业深度报告行业报告电力设备2019年07月28日请务必阅读正文后免责条款强于大市（维持）行情走势图相关研究报告《良信电器：专注低压电器细分市场的隐形冠军》2019-01-11《正泰电器：低压电器+光伏，确定性与成长性兼备》2019-01-28《低压电器：行业稳步增长，高端市场进口替代开启》2019-03-27证券分析师朱栋投资咨询资格编号S1060516080002021-20661645ZHUDONG615@PINGAN.COM.CN研究助理王霖一般从业资格编号S1060118120012WANGLIN272@PINGAN.COM.CN二十载成就全球低压电器龙头：从1994年梅兰日兰正式并入施耐德算起，经过二十几年的发展，公司一跃成为全球低压电器行业的龙头。公司18年营收达到了257亿欧元，目前市值约为3700多亿人民币，对应18年PE20倍。其中低压电器及楼宇自动化业务的营收为116亿欧元，在全球的市场份额是第二名的2倍以上。在中国市场，施耐德在低压电器行业的市占率超过17%，在高端市场的份额远超其他竞争对手；在中端市场通过与德力西集团合资成立德力西电气，获得了广泛的销售渠道和较低的生产运营成本，在中端市场德力西的市占率排名第二，仅次于正泰电器。施耐德电气发展历程的启示：从2003年至2018年的16年里，公司营收增长了接近3倍，归母净利润增长了接近6倍。我们认为，在新兴市场全方位的本土化战略和合作伙伴的业务模式使得公司在与技术水平相近的ABB、西门子的竞争中胜出，而持续的研发投入和覆盖不同市场及应用的产品线使得公司在面对国产品牌时依旧保持技术优势，不断进化的公司战略和差异化、规模化带来的议价能力则在持续加深公司的护城河。国产低压电器企业发展路径的思考：国产厂家在产品价格上受益于较低的运营成本，具备一定的优势，而在产品性能与可靠性、品牌知名度和美誉度、经销商渠道和自有销售团队建设上面仍有一定的差距。对于国内低压电器企业来说，提升技术实力，尽早追平与施耐德等外资在产品性能和可靠性上的差距是当前阶段最至关重要的；而对渠道差距的追赶，则需建立在公司拥有具备技术竞争力的产品、一定的品牌知名度和销售体量上。海内外估值对比：从2000年至今，施耐德电气的估值中枢一直维持在15~20倍的区间，同类公司中西门子、ABB的估值水平类似，反映出欧美成熟市场对电气设备龙头公司均给予了15-20倍的估值。在08-18年的这11年里公司归母净利润增长了约40%，年化复合增速3%，与施耐德相比，国内低...
