请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年3月25日电气设备容百科技：正极行业龙头标的，拟科创板上市开启新篇章行业动态行业近况3月22日，容百科技提交科创板首次公开发行招股说明书，成为第一批科创板受理的企业之一，我们结合其所在的正极行业发展现状，对公司招股说明书进行梳理。评论所在行业及格局：正极行业高景气，龙头稳固占份额。容百科技主营产品为三元正极材料（占2018年收入86%）、前驱体（主要自供、部分外售，占2018年收入11%），2018年其三元正极材料国内市占率约10%。我们认为行业未来3年内将保持50%以上的复合增长，而随着企业抢滩布局，行业产能结构性过剩，未来高镍化需求升级有望驱动行业格局进一步集中。公司基本面：业绩高成长，激励充沛活力十足。2018年公司收入30.41亿元（3年CAGR85%），毛利率16.6%，净利润2.13亿元，净利率7.0%（2016年仅0.8%），随着公司产能扩张，收入高速成长，规模化形成提高盈利能力。2016-18年，公司员工数目由741人增至2157人，并推行两次股权激励，覆盖董事、高管及员工，激励机制完善，员工齐头并进。技术+规模+产业链布局+客户结构等打造全面竞争力。►技术：公司为中韩专家携手创立的正极龙头企业，创始人白厚善先生具备丰厚的科技、实业、投资经验，总经理刘相烈先生为韩国国家级专家，具备30余年行业经验。并且公司持续保持占收入约4%的研发投入，目前已经突破并量产NCM811，正试生产单晶NCM811、NCA等，中试Ni88型NCM811等项目，并且中长期布局固态电池、钠离子电池等项目。►产业链布局：公司与上游签长协，前驱体基本自产，并且布局资源循环产业链，持续降本增效。►客户：客户覆盖CATL、ATL、比亚迪、孚能科技、三星SDI、等全球龙头企业，在手合同充沛，支撑业绩成长。►规模：目前在建项目充裕，产能有望持续释放，本次募投项目拟募集16亿元，主要用于2025动力型锂电材料综合基地建设（12亿元）、补充营运资金（4亿元），有望于2019年建成年产6万吨的三元正极材料前驱体生产基地。风险募投进度不及预期，行业竞争加剧，新能源车销量不及预期。目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E宁德时代-A推荐96.0042.835.0璞泰来-A推荐60.0032.625.1恩捷股份-A推荐71.0035.825.8中金一级行业工业相关研究报告•正极跟踪：供需修复推动价格拐点，高镍化下龙头优势凸显(2019.03.17)•电动车中游产业链月报：产业链价格趋稳，春节扰动下企业分化(2019.03.05)•新能源车月度观察：装...
