请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年12月30日电力电气设备电动车中游产业链11月回顾：价格重心下移，排产持续低迷观点聚焦投资建议我们持续进行“资源—材料—电池”产业链传导追踪测算，随着补贴退坡，产业链企业定位与经营状况有所分化，价格—成本成为决定盈利的关键变量，关注核心供应体系龙头。理由四大材料价格：价格整体重心下移。1）正极：11月主要企业NCM523价格12.5万元/吨，环比上月下滑14%。成本端来看，11月硫酸钴、碳酸锂、硫酸镍含税均价分别为4.6、5.5、3.5万元/吨，环比上月分别变化-18%、-3%、0%，其中钴价已经触底企稳，锂价仍在下行通道，镍价逐步冲高回落；2）负极：11月均价持平至4.7万元/吨，目前国产石油焦、针状焦纷纷下跌，而进口针状焦也进入降价通道，企业纷纷加快石墨化投产、原材料尝试与布局以进一步降低成本；3）电解液：11月含税价格持平至3.7万元/吨，六氟价格环比上月下滑3.2%至9.0万元/吨，锂盐市场后期有望保持平稳；4）隔膜：11月湿法价格与上月持平至1.4万元/万平，干法隔膜价格小幅下降至0.8万元/万平。四大材料产量：整体上排产下滑，结构上强者恒强。11月三元正极、负极、电解液、湿法隔膜产量分别环比变化-23%、-11%、-13%、-22%，同比变化-16%、+20%、+24%、-23%，至0.54万吨、2.30万吨、1.7万吨、1.37亿平。目前市场仍然低迷，企业订单较差，整体四大材料排产走弱。而格局上来看，龙头企业排产较好，尾部企业持续出清，产业链整合持续加速。四大材料-电池价格传导：4Q整体成本与价格均略有下滑，整体盈利空间稳定。全年价格数逐步出炉，据目前数据及我们的预期，4Q19四大材料价格持续趋稳，产业链价格小幅下调，4Q均价来看，硫酸钴、碳酸锂、硫酸镍4Q均价分别4.13万元/吨、5.00万元/吨、3.24万元/吨，分别对应环比3Q价格变化-6%、-21%、+8%，对应正极成本4Q环比3Q下滑4%；四大材料至电池角度，我们预计4Q期间整体正极、负极、隔膜、电解液价格分别环比3Q下滑5%、5%、4%、0%，整体4Q电池总成本、及均价均下降2-6%左右的水平，4Q不含税PACK价格平均至900元/Wh左右，整体盈利空间相对稳定。盈利预测与估值投资建议：我们建议紧扣LG、CATL供应链，关注高镍锂电渗透率的提升对技术领先的行业龙头的利好。推荐：恩捷股份，汇川技术。风险新能源汽车产销不及预期，行业产能过剩，宏观经济周期风险。曾韬分析员SAC执证编号：S0080518040001tao.zeng@cicc.com.cn张月分析员SAC执证编号：S...
