本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com)使用。1行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告有色金属/工业金属2019年02月25日供给过剩压力缓慢消化，铝价2019年筑底或小幅反弹看好——电解铝行业深度报告相关研究"基本面向好支撑铜价长期强势运行，总需求不足铜价亦难以创新高——铜行业深度报告"2018年4月20日"镍行业点评——镍价超预期暴涨，后市有望延续上扬"2014年5月12日证券分析师徐若旭A0230514070002xurx@swsresearch.com研究支持史霜霜A0230117120003shiss@swsresearch.com联系人史霜霜(8621)23297818×转shiss@swsresearch.com本期投资提示：⚫电解铝价格低迷，行业产能低速增长。2018年国内宏观经济增速放缓叠加中美贸易摩擦升级，铝价从年初15260元/吨下跌至年底13605元/吨，同比下跌10.8%。价格下跌使得企业盈利不断恶化，部分厂商因持续亏损被迫停产。全年合计涉及减产产能294.6万吨。经测算，截至2019年1月底行业仍有超过15%运行产能现金成本位于铝价13500元/吨以上，其中50万吨产能亏损超过三个月。若价格持续低迷将促使企业继续减产。我们预计2019年行业新增产能154万吨，复产产能80万吨，减产产能48万吨，全年新增产能179万吨，同比增长约4%。⚫地产竣工、基建发力等多因素向好令电解铝下游消费积极因素开始积累。需求层面，建筑、电力和交通行业三大主要领域用铝将迎来改善。2019年随着前期新开工房屋陆续竣工以及宏观层面信用边际宽松，特高压、城市轨交建设加快以及农村购车补贴等政策推进，我们预计电解铝消费增速相比2018年将回升1-1.5个百分点。⚫供给过剩压力缓慢消化，铝价2019年筑底或小幅反弹。短期来看，我们认为在现行电解铝价格下行业供给存在短缺，随着库存去化电解铝价格有望回升5-10%。中长期，供给端国家仍旧严控高耗能行业，且自备电建立愈发困难，鼓励落后淘汰产能置换新产能的行为也已在2018年底到期。整体测算，供给端长期的产能总量预计将稳定在5000万吨，有效产量最终将提升至4500万吨左右。需求方面，考虑到经济增长的弹性逐年变弱，我们假设2019年以后电解铝行业需求增长年复合增速为4%，未来供需缺口将逐步收敛，供给过剩压力被缓慢消化，并最终在2023年达到行业均衡。成本方面，长期由于不再有新的低成本厂区的产能大幅投产，且自备电投放被严格限制，行业整体成本曲线进一步下移的空间较小，这对铝价长期支撑起到关键作用。⚫投资建议：铝价小幅反弹，注重企业...
