1行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告非银金融/证券2019年06月28日券商新周期看好——历史复盘看券商股投资环境相关研究证券分析师马鲲鹏A0230518060002makp@swsresearch.com王丛云A0230516090001wangcy@swsresearch.com研究支持许旖珊A0230118070006xuys@swsresearch.com华天行A0230117120002huatx@swsresearch.com葛玉翔A0230118070005geyx@swsresearch.com联系人王丛云(8621)23297818×7430wangcy@swsresearch.com本期投资提示：流动性宽松和监管环境宽松催化券商历史强Beta行情。2008年11月-2009年8月券商大幅上涨156%，板块上涨的环境：（1）宏观经济、金融环境：流动性宽松，且快速传导至地产、基建投资；（2）监管环境：资本市场改革与证券行业综合治理并行；（3）市场环境：板块轮动带动成交量提升，为券商上涨奠定基础；（4）板块内部表现：股价涨幅和估值分化明显，中小券商遥遥领先。2014年7月-2015年4月券商大幅上涨239%，板块上涨的环境：（1）宏观经济、金融环境：流动性宽松，宏观经济数据改善较09年更加滞后；（2）监管环境：资本市场改革和对外开放加快推进、证券行业监管环境宽松；（3）市场环境：投资者加杠杆和行业轮动推动成交金额和两融规模快速提升；（4）板块内部表现：小券商及事件催化型券商涨幅领先。综合来看，宏观经济、金融环境与监管环境都对券商上涨产生重要的影响。宽松的货币政策带来的市场流动性宽松和经济数据改善的预期，对资本市场具有正反馈；监管环境宽松为整个行业提供业务创新的空间，行业共同受益。券商新周期到来。2018年10月中旬以来券商经历两波上涨，2019年1月底之前是资本市场改革政策纷纷落地以及股票质押风险项目纾困带来的行业拐点，使得券商板块估值修复；2月春节假期之后的上涨主要是1月社融数据超预期带来的流动性边际宽松与经济改善的预期；参考之前两波上涨的环境，我们判断整体的环境和改革政策具有持续性的前提下，券商的新周期也将具有持续性。券商新周期的环境基础：（1）宏观经济、金融环境：国内外流动性宽松；（2）监管环境：经历监管收紧，政策向龙头倾斜，资本市场改革政策纷纷落地；（3）市场环境：持续的流动性宽松对市场活跃度提供保障；（4）板块内部表现：大券商阶段性领跑，Alpha属性逐渐被投资者认可。新周期环境的差异造就券商差异化的投资逻辑。（1）宏观经济、金融环境：当前货币政策工具丰富，以适时适度实施逆周期调节为主，整体流动性充裕，等待后续流...
