敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|行业策略报告日用消费|纺织服装推荐（维持）新经济周期下大众品牌消费将成为主导2019年06月15日品牌时尚2019年中期策略报告上证指数2882行业规模占比%股票家数（只）1093.0总市值（亿元）64441.2流通市值（亿元）52251.2行业指数%1m6m12m绝对表现-4.35.8-22.2相对表现-4.7-8.7-19.5资料来源：贝格数据、招商证券相关报告1、《纺织服装行业“时尚半月谈”（5月下期）—贸易战持续发酵出口不佳内销龙头品牌运行趋稳》2019-05-202、《纺织服装板块2018年及2019年一季报综述—品牌龙头引领复苏纺织制造接单回暖》2019-05-063、《纺织服装行业2019年一季报前瞻—品牌零售Q1筑底Q2基数降低及消费信心加强带来修复行情》2019-04-07在宏观经济放缓背景下，我国消费市场自去年下半年开始增速逐步走低，其中，高端龙头品牌同店销售窄幅波动，而大众化品牌同店销售波动幅度略大于高端品；但高端品估值却率先出现较大的回撤。在新一轮经济发展周期中，未来消费“升级or降级”/“高端or大众”消费韧性更强成为市场争论的焦点，也成为主导投资的核心要素。本文通过比对日本经济换挡及衰退期消费演变特征，阐述我国经济换挡期间支撑消费增长的核心驱动因素，并优选了核心细分子行业。❑大众理性消费是日本经济衰退期支撑消费增长的主导力量。1990年日本经济进入衰退期后，居民家庭收入负增长、负债率提升、人口结构向老龄化及少子化转化、以及消费欲望向理性化过渡等因素共同导致日本在高消费率背景下，消费结构由品牌化升级逐步转化为大众化理性消费。在此期间，本土高质价比大众连锁品牌逆势增长，成为支撑消费的主导力量，并在资本市场获得不俗的表现，1990-2010年间大众化定位的可选消费品类企业在涨幅排名前20名中占据50%的席位；而高端消费整体被抑制，仅有本土个性化调性突出的高端小众品牌，如三宅一生、山本耀司、高田贤三、川久保玲，依靠不断创新及全球化布局成为世界级奢侈品品牌。❑中国品牌化升级高峰期已现，未来将逐步转化至大众理性消费时代。结合中国当前社会环境及消费习惯的变化，目前我国处于升级消费时代的后期，正逐步向大众理性化消费时代过渡的阶段。未来大众化理性消费预计也将成为中国消费增长的主导力量，行业属性较优的体育用品行业及童装行业有望出现大市值龙头；而高端消费现阶段面对较为宽松的货币环境，高端消费不会马上被抑制，处于消费升级后端的化妆品行业及低线级城市升级趋势明显的珠宝...
