请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业研究行业深度研究报告证券研究报告＃industryId＃行业＃investSuggestion＃审慎增持(＃investSuggestionChange＃维持）重点公司重点公司评级神火股份审慎增持云铝股份审慎增持顺博合金审慎增持来源：兴业证券经济与金融研究院＃relatedReport＃相关报告《低成本地区持续扩张，氧化铝产能过剩或将加剧》2020-12-16《神火股份（000933）：铝业成长性可期，管理层变革打开发展新篇章》2020-10-18＃emailAuthor＃分析师：邱祖学qiuzuxue@xyzq.com.cnS0190515030003王琪wangqi19@xyzq.com.cnS0190520120001研究助理：赖丹丹laidandan@xyzq.com.cn于嘉懿yujiayi@xyzq.com.cn＃assAuthor＃投资要点＃summary＃➢火电生产是电解铝碳排放高的主因，碳中和承诺下，火电“弱化”或成趋势。2020年我国电解铝行业二氧化碳总排放量约为4.26亿吨，约占全社会二氧化碳净排放总量5%。而每吨电解铝平均碳排放的构成中电力排放为10.7吨，占64.8%，是最大的影响因素。其中使用火电生产一吨电解铝所排放的二氧化碳量约为11.2吨，使用水电生产一吨电解铝所排放的二氧化碳量几乎为零，因此，火电生产是电解铝碳排放高的主因。而2019年我国碳排放量占全球的28.76%，并承诺CO2排放将在2030年实现碳达峰，2060年实现碳中和。碳排放费+严监管，自备电厂优势或将削弱。假设碳排放交易价格为50元/吨的情况下，且近期随着国内煤炭价格走高，自备电厂平均电力成本为0.3050元/千瓦时，国内水电平均成本仅为0.29元/千瓦时，自备电厂完全成本较水电高出763元/吨，成本优势不再，或随着碳中和的推进，逐渐“弱化”。➢内蒙古电价调整令电解铝厂生产成本提升135-270元/吨，对当前产能影响有限，或令近100万吨新增产能难落地。以2021年1月内蒙古电解铝企业平均完全成本13032元/吨测算，平均吨铝盈利：15131/1.13-13032=358元/吨，去补政策提升135-270元/吨的电力成本，当前产能仍存盈利，因此，对当前产能影响有限。但当前内蒙古取消电力补贴后，在不征收碳排放费，且现货铝均价为15031（（13032+270）*1.13）元/吨的情况下，蒙东地区才能不亏损。而叠加碳排放费用后，预计15893元/吨才能保证不亏损。因此，2022年及以后落地的近100万吨产能或难有利润空间，或难落地。除此，考虑贵州、山东等地也陆续出台禁止电解铝等新增产能的相关政策，国内电解铝2022年除云南地区外的新增产能或均存成本压力，电解铝产能的有效指标或仅为4401万吨（总指标...
